【国泰君安研究报告内容摘要】

　　投资要点:

　　业绩略低预期 ,出境游营收增速超预期,增持。上半年收入17亿/+37%,净利3588万/+16%,EPS0.62元,业绩略低预期,但出境游业务收入增长远超行业增速,超出市场预期。公司横向拓展异地市场, 纵向上争资源下铺渠道,份额加速提升,未来3年业绩处于快增通道。略调整2014-15年EPS 至2.03/2.69元(分别+0.0/0.04元),上调12个月目标价至105元,对应2015年38xPE,与业绩高增长匹配。

　　出境游业务以远超行业增速扩张,双向拓展抢份额,长期看规模效应有助毛利率稳定。①出境游批发/零售营收分别同增44%/48%,远高于全国上半年出境客流同比增速18.7%,加速扩张京外市场提升份额显成效。②出境游毛利率8.9%,同比微降0.4个点,预计与短程线路规模快速扩张有关;长期看规模效应逐步显现有助毛利率保持稳定。③公司管理能力优秀,上半年管理+销售费用率同比-0.45个点。

　　会奖业务增速放缓盈利下滑,长期看仍有较大拓展空间及稳定的盈利能力。①会奖营收3.2亿/+11%,占比下降至19%,预计经济环境等因素影响增速放缓。②毛利率同比-1.87个点,对整体业绩影响明显;若该业务毛利率同比持平,则上半年净利润将同比增长30%。

　　公司系出境游蓝海龙头,双向拓展战略正确,享受出境游行业快速增长红利。通过横向拓展目的地及客源地、纵向整合上游资源,抢份额塑壁垒;三年营收利润翻番,有望成长为国内出境游龙头社。

　　风险提示:市场竞争加剧,经济/政治/疫情等不可抗力因素影响。