【国泰君安证券研究报告内容摘要】

　　本报告导读:公司三季报业绩符合市场预期,童装品牌发展迅速,前三季度整体收入同比增长20%+,成人装预计2014年进入恢复期,费用控制有效,维持“增持”评级。

　　投资要点:

　　童装品牌快速增长,维持“增持”评级,目标价28.3元:公司前三季度营业收入49.3亿元,同比增长6.85%,其中童装品牌前三季度收入同比增长超过20%。从加盟订货和公司终端铺设来看,我们预计巴拉、森马2014春季、夏季订货会两位数增长,预计童装店铺数量年增长200-300家,店铺面积增长15%,我们维持2013-2015年EPS分别为1.44、1.81、2.26元,给予2013年21倍PE,对应目标价30.24元,维持“增持”评级。

　　三季报净利符合市场预期:公司前三季度净利润5.5亿元,同比增长16.48%;单季归属于母公司所有者净利润2.7亿元,同比增长18.76%,符合市场预期。

　　费用控制有效,成人装预计2014年进入恢复期:公司在成人装策略上关闭了不盈利的直营店,同时扩大单店面积从150平到300平,一定程度上缩减了销售费用。从报表来看,公司前三季度销售费用同比下降7.97%,销售费用率同比下降2.17个百分点。成人装2014春、夏季订货会皆完成10%+的增长,我们预计2014年将进入恢复期。

　　库存略增备货所致,应收较年初有所下降:公司前三季度经营性现金流净额8.4亿元,前三季度账面库存较年初上升1.95亿系由于三季报末秋冬装入库备货所致,预计全年毛利35%+能够维持。公司应收账款较年初下降4952万,其他应收款较年初增加1.4亿(+243.28%),主要是公司支付给供应商面料保证金及收购GXG保证金所致。

　　风险提示:终端消费继续疲软,成人装表现低于预期。