公司已经完成精密制造和新能源产业的前端材料的产业的完美布局。且坐拥钨和稀土两大中国战略资源，并且实现了资源和技术的完美结合；公司未来增长将一方面来自上游钨精矿、稀土矿产销量增加，另一方面，下游深加工钕铁硼、锂离子材料等也必将大幅受益于新能源汽车产业的高速发展。

　　中国精密制造行业和新能源行业的前端材料产业中最重要的供应商之一

　　厦门钨业是中国精密制造行业和新能源行业的前端材料产业中最重要的供应商之一。公司产品目前已覆盖钨钼材料、硬质合金、稀土磁性材料和电池材料。公司是全球最大的钨冶炼产品企业、中国最大钨钼产品生产商和出口商以及中国最重要的电池材料供应商之一。公司目前钨冶炼产品产能22000吨，居世界第一，硬质合金占中国出口量的31%，钨钼丝材占中国60%以上市场份额，此外公司现拥有5000吨贮氢合金粉、10500吨各种锂离子正极材料产能，电池材料产销量居中国前三，其中贮氢合金粉市场占有率连续三年居中国第一。

　　经过多年发展，公司除了已建立钨钼材料、硬质合金、磁性材料和电池材料的完整产业布局之外，公司在钨钼和稀土及深加工产品中也已牢牢掌控上游钨钼资源和稀土资源，从而形成了完整的从资源到深加工产业链的核心竞争力。公司除了已掌握福建本土的宁化行洛坑钨资源外，也已积极的成功的进入江西九江、河南洛阳、云南等钨钼资源丰富地区。尤其难能可贵的是，公司已明确定位为福建省的稀土资源整合者。珍贵而难得的南方离子矿稀土资源，将为公司未来的发展尤其是新能源产业的发展奠定坚实的基础。

　　二、钨业王者：上游外延扩张，下游深耕细作

　　公司钨业务已经覆盖了从钨精矿采选冶炼、初级加工再到下游硬质合金和钨钼丝材的整条产业链，产品包括钨精矿，仲钨酸铵（APT），氧化钨、钨粉、碳化钨粉，钨钼丝材和硬质合金等，公司是全球最大的钨冶炼加工和钨粉生产企业，主要钨产品年出口量占全国同类产品年出口总量的35%以上。

　　公司拥有豫鹭矿业、宁化行洛矿、金鼎矿业阳储山三处钨资源，控制钨资源储量75.78万吨，目前拥有产能：9600吨钨精矿，22000吨APT和氧化钨，7500吨钨粉，5000吨碳化钨粉，2000吨粗钨丝、200亿米细钨丝，1000吨粗钼丝、30亿米细钼丝，2000吨硬质合金以及4000吨混合料。我们认为，公司钨精矿和硬质合金环节产能仍有较大增长空间。

　　我们认为，公司未来钨板块的业绩增长将主要来自上游钨精矿产量的增长（金鼎矿业达产、外延收购）和下游硬质合金产销量增加、盈利能力改善。

　　钨产业一直是公司主要的收入和利润来源，自上市以来，其收入和利润占比基本维持在50%以上（除09年外，钨价大幅下跌且房地产集中结算），但近年来，公司在稀土及新能源材料领域多点培养，业绩贡献稳步增长，我们预计未来钨主业业绩贡献将逐步减小，公司业绩对钨价格的弹性也将有所减弱。

　　三、稀土新贵：资源整合龙头，深加工多点开花

　　公司稀土业务同样包括稀土矿山开采、冶炼分离和新材料深加工的完整产业链，产品包括稀土氧化物、稀土金属、储氢合金粉、钕铁硼磁性材料和荧光粉。公司已被确立为国内六大稀土集团之一，将作为唯一主体对福建省内稀土资源进行整合，公司已实际控制福建省内三本稀土采矿证（全省共五个），且公司第四本、福建省第六本采矿证-中坊稀土矿采矿证也正在积极办理之中。

　　公司目前拥有产能5000吨稀土分离、2000吨高纯氧化物、2000吨稀土金属、6000吨钕铁硼磁性材料、5000吨储氢合金粉和1600吨荧光粉。我们认为，公司凭借丰富的资源、过硬的技术和地方政府有力的政策支持，未来必将受益于稀土这一中国最佳战略资源的行业景气。

　　（一）上游采选+中游冶炼：福建整合主体，受益政策红利

　　公司目前已实际控制福建省内三本稀土采矿证（全省共五个），且公司第四本、福建省第六本稀土采矿证-中坊稀土矿采矿证也在积极办理中。金龙稀土拥有产能4000吨稀土分离、1000吨稀土金属、2000吨高纯稀土氧化物，稀土原矿主要采购至龙岩稀土开发、江西和广东等地，我们预计，待福建省内稀土矿权整合梳理完成后，矿山的复产将使得公司稀土分离的原矿自给率不断提高。

　　中国稀土资源丰富，全球储量占比30%，而离子型中重稀土则主要分布在南方地区。福建是离子型稀土矿的富集区，主要分布于长汀、上杭、连城和武平县，绝大多数属花岗岩风化壳离子吸附型稀土矿。其中，龙岩市稀土矿多为中钇富铕稀土矿床，目前已探明储量（REO）8.4万吨，远景储备超过100万吨，占福建省探明储备的70%以上。

　　（二）下游加工：多点培育，成长可期

　　多年来，公司一直致力于稀土下游深加工材料产品的研发与培育，目前已形成6000吨（一期3000吨）钕铁硼永磁材料、5000吨储氢合金粉、1600吨荧光粉的产能，此外，年产6000吨稀土特种金属及合金生产线项目也正在建设中。公司精心布局，未来多点开花格局值得期待：

　　公司作为钕铁硼行业的新进入者，公司与日本专家合作，产品定位高端，预计产品牌号将以N48、50为主，下游应用主要集中于节能家电和汽车微电机等高端领域，但由于目前公司尚未获得日立金属的专利授权，产品暂不能出口海外市场。

　　公司储氢合金粉（镍氢电池负极材料）材料主要在海沧分公司生产，由于储氢合金粉领域国内竞争者较多，盈利能力较弱，毛利率仅维持在10%左右的水平。

　　四、锂离子材料：储备深厚，必将受益于新能源汽车产业发展

　　公司在新能源领域早有所布局，目前拥有产能2000吨钴酸锂、1000吨锰酸锂和5000吨三元材料。我们认为，公司是国内锂离子材料领域的先入者，技术储备深厚，客户优势明显（松下是公司主要客户），必将极大受益于新能源汽车产业发展所带来的行业需求快速增长。

　　五、地产业务：有效补充

　　公司房地产业务主要由控股60％的厦门滕王阁房地产开发公司经营。公司对该业务的定位是“一定时期的利润增长点，作为公司钨主业的补充”：2009年，受全球金融危机影响，钨价格大幅下跌以及公司销量萎缩，钨主营经营受到较大影响，而期间公司房地产收入大幅增长至37.85亿元（占当年总营业收入的60%，因结算厦门海峡国际社区一期及成都鹭岛社区三期项目），很大程度上弥补了公司主业的下滑，对公司业绩起到了平滑作用。

　　目前公司经营的地产项目有“成都鹭岛国社区”、“厦门海峡国际社区”、“重庆假日滨江花园”。此外，公司尚未开发的土地储备包括福建漳州650亩和四川都江堰100亩的储备项目。

　　“成都鹭岛国际社区”总建筑面积76.79万平方米，预计总投资26.7亿元，项目分四期建设，前三期已售完，目前正进行第四期的开发；“厦门海峡国际社区项目”总建筑面积为73.4万平方米，预计总投资55.4亿元，分五期开发，其中一期和二期除车位外已销售完，目前正进行第三期的开发；“重庆假日滨江花园”规划建筑面积21.65万平方米，分三期开发，总投入2.41亿元，已于2007年11月竣工，目前已基本全部售完并确认收入。另外，两个储备项目已完成所有土地款交付，均已完成方案设计，处于规划报批中，漳州项目预计工程总投资58.93亿元，分五期滚动开发。

　　六、给予强烈“推荐”评级

　　我们认为，公司已经完成精密制造和新能源产业的前端材料的产业的完美布局。且坐拥钨和稀土两大中国战略资源，并且实现了资源和技术的完美结合；公司未来增长将一方面来自上游钨精矿、稀土矿产销量增加，另一方面，下游深加工钕铁硼、锂离子材料等也必将大幅受益于新能源汽车产业的高速发展。鉴于公司管理层的优秀素质，鉴于公司新能源业务进步迅速，鉴于公司股价已大幅调整，我们预计，公司2014、2015、2016年eps分别为0.71、0.94和1.17元，给予强烈“推荐”，请投资者重点关注。