增资玖隆电商打造综合服务窗口

　　钢铁主业经营稳定，增资玖隆电商打造综合服务窗口。公司是借壳“高新张铜”上市，目前主要是通过淮钢特钢生产优碳圆钢、合结钢和管坯钢。公司出资480元增资玖隆电商后，占有玖隆电商48.98%的股权；另外51.02%的股权所有者为玖隆物流。

　　我们认为沙钢集团是玖隆电商发展的实质推动者，以玖隆物流为基础打造综合服务窗口--玖隆电商。其提供完善的钢铁产业链综合服务，如仓储、金融配套服务等。

　　现有主业稳定经营

　　沙钢股份借壳“高新张铜”上市。“沙钢股份”的前身为高新张铜股份有限公司(以下简称“高新张铜”)，2006年10月在中小板上市，主营业务为铜管材的生产和销售。后因经营业绩不佳，被深交所暂停上市。2010年12月27日，高新张铜重大资产重组方案获得中国证券监督管理委员会核准，高新张铜向沙钢集团非公开发行11.80亿股，收购其持有的沙钢集团淮钢特钢有限公司（下称淮钢特钢）63.79%的股权，由此高新张铜更名为江苏沙钢股份有限公司，主营业务也变更为优特钢产品的生产与销售。沙钢集团持有江苏沙钢股份有限公司74.88%的股权，成为其控股股东。

　　淮钢特钢是公司主要资产，以生产优碳圆钢、合结钢和管坯钢为主。自2011年以来，公司毛利率一直下滑；2013年上半年基本稳定在5%左右。而从行业看，2013年行业毛利率也逐步企稳。根据申万钢铁模拟测算值，行业加权吨钢毛利率企稳后稳定在0%左右。我们认为在行业经历2012年和2013年极为困难的2年后，盈利状况进一步恶化的概率较低。

　　增资玖隆电商打造综合服务窗口

　　增资玖隆电商后公司持股48.98%。2014年2月28日，江苏沙钢股份有限公司、玖隆钢铁物流有限公司（母公司关键管理人员控制企业，简称“玖隆物流”）及张家港玖隆电子商务有限公司（玖隆物流全资子公司，简称“玖隆电商”）签订《增资协议》，沙钢股份以自有资金出资480万元对玖隆电商进行增资扩股，玖隆电商注册资本自500万元增加至980万元。增资完成后，玖隆物流出资500万元持股比例为51.02%，沙钢股份出资480万元持股比例为48.98%。

　　沙钢集团是玖隆电商发展的实质推动者。沙钢股份的实际控制人为沙钢集团，玖隆钢铁物流园有限公司主要负责玖隆钢铁物流园项目的建设及运营（注册资金8亿元），的主要出资方也为沙钢集团；沙钢集团成为玖隆电商发展的实质推动者。

　　玖隆电商将依托玖隆钢铁物流园提供综合服务。根据官方资料，玖隆物流园远期将成为年3000-5000亿元营业收入的大型钢铁物流园区。具体来看，玖隆钢铁物流项目分两期建设：一期工程规划占地2-3平方公里，配套商务交易中心、200万吨能力的仓储中心、年300万吨能力的剪切加工预处理中心、年3000万吨能力的水陆联运配送中心，建成后将实现年营业收入1000-1500亿元。二期规划主要是在一期基础上增加矿石、煤炭、焦炭、废钢等大宗原料的仓储中转，进一步完善功能、扩大规模，辅以宾馆餐饮及休闲娱乐配套，在未来五年内形成占地面积6--8平方公里，年营业收入2000-2500亿元的钢铁物流园区。项目总投资300亿元。根据《玖隆钢铁物流园区规划》，玖隆钢铁物流园区力争到2020年实现入住商户2000至2500家，电子商务会员超过10000家。

　　优惠的税收政策将成为玖隆钢铁物流园吸引商户的重要因素，同时也将为玖隆电商带来客户流量。根据新华网江苏频道的新闻报道，2012年3月6日苏州市委常委、常务副市长曹福龙曾带领苏州市发改委、财政、国税、地税等部门主要负责人调研玖隆钢铁物流园项目建设情况；陪同调研的张家港市市委书记徐美健要求“张家港市相关部门要用好、用足政策，全力帮助玖隆钢铁物流搞好项目建设，同时要做好与上级部门的衔接工作，积极向苏州市、省和国际争取财税等各项相关政策支持。”

　　根据以上这些信息，我们认为玖隆钢铁物流园在财税政策上将获得较大支持，成为吸引商户入驻的一重要因素。根据中国江苏网的报道，2012年玖隆钢铁物流园实现开票收入超过1000亿元，入库税收达到2.35亿元；我们据此简单测算园区入驻企业的综合税率不高于0.235%。沙钢集团的支持以及物流园区税收优惠政策的吸引力将为玖隆电商网站带来客户流量。

　　金融配套服务是创新，也是在钢贸融资收紧的大背景下吸引客户流量的主要驱动力。目前玖隆电商提供的金融配套服务主要有五种服务模式：在线订单融资业务、现货质押融资业务、托盘业务、质押监管业务和上海大宗钢铁电子交易中心替代交收业务。

　　开放平台不排除与集团进一步合作的可能

　　我们在上文中提到“沙钢集团是玖隆电商发展的实质推动者”，基于此我们认为在强调“共享”、“互联互通”的互联网时代作为开放平台的玖隆电商不排除未来与集团进一步合作的可能。

　　上市公司总资产占集团总资产比例不足6%，合作潜力巨大。我们访问沙钢集团网站关注这样一段描述：“沙钢在做大做强钢铁主业的同时，还投资形成了资源能源、金融期货、产业链延伸、贸易物流、风险投资、房地产等板块，企业竞争实力不断壮大。”沙钢集团在资源能源、金融期货、贸易物流、风险投资等领域均有涉及，成为一家综合竞争实力不断壮大的企业。根据沙钢集团官方网站披露的数据，集团总资产为1500多亿元，按沙钢股份最新（2013年中报）财报数据其总资产为82.37亿元；据此测算上市公司总资产张集团总资产比例仅为5.49%。我们认为，未来开放平台与集团合作的空间巨大。

　　理论分析，开放平台与集团电商平台、金融期货和贸易物流业务板块合作互补性最强。

　　集团电商平台与玖隆在线有完美的互补性。目前，沙钢集团电子商务平台主要是负责沙钢集团有限公司及其旗下公司生产物料采购及副产品销售的平台：（1）集团会在电商平台随时公告采购需求信息，供应商根据采购需求公告参与竞标；（2）沙钢集团生产过程中的副产品信息也会通过集团电商平台公布，吸引客户采购。我们认为，理论而言集团若将沙钢集团的电商平台与玖隆在线合并，沙钢集团就完整打通了钢铁全产业链的综合服务电商平台--集上游原材料采购、生产过程中的副产品处理以及产成品钢材的销售于一体的综合服务窗口。

　　金融期货和贸易物流业务板块则从仓储、物流、运输和金融配套服务多个方面为玖隆在线提供更为完善的配套服务。在实际控制人均为沙钢集团的背景下，在强调开放、共享的互联网时代背景下，我们认为不能排除玖隆在线未来与集团进一步合作的可能性。

　　未来三年盈利预测与估值

　　钢铁生产主业测算

　　我们认为钢铁行业在经历2012年和2013年极为困难的2年后，盈利状况进一步恶化的概率极低。基于此，我们分析预计公司钢材生产主业2013-2015年可实现归属于母公司所有者的净利润为2600万元、3500万元和8000万元；对应基本每股收益为0.02元、0.02元和0.05元。

　　玖隆电商平台营运效果的理论测算

　　由于玖隆电商刚上线运营不久，我们仅能根据玖隆钢铁物流园区的规划理论测算玖隆电商平台及玖隆钢铁物流园将来可实现的挂牌交易量、仓储业务量、剪切加工量、运输配送量和融资服务的业务收入规模。

　　根据官方资料，玖隆物流园远期将成为年3000-5000亿元营业收入的大型钢铁物流园区。具体来看，玖隆钢铁物流项目分两期建设：一期工程规划占地2-3平方公里，配套商务交易中心、200万吨能力的仓储中心、年300万吨能力的剪切加工预处理中心、年3000万吨能力的水陆联运配送中心，建成后将实现年营业收入1000-1500亿元。二期规划主要是在一期基础上增加矿石、煤炭、焦炭、废钢等大宗原料的仓储中转，进一步完善功能、扩大规模，辅以宾馆餐饮及休闲娱乐配套等。由于二期规划较远，目前的理论测算我们仅基于一期工程数据。

　　以上测算完全基于理论预期测算，且是考虑玖隆钢铁物流园一期建成投产后达到稳定运营状态下的各项业务收入及净利润的测算。根据我们的理论测算数据，若一期工程建成并完成达产，玖隆电商及玖隆钢铁物流可获得营运净利润为11.5亿元。其中玖隆电商的主要利润来源为挂牌钢材的交易费用，我们分析预计为3.8亿元。

　　若进一步考虑与集团合作，将集团原有电商平台的交易量纳入测算同时考虑集团对玖隆电商的协同效应，玖隆电商年交易额有望达到3683亿元，可实现净利润规模7.5亿元。

　　首次覆盖建议增持

　　传统钢材生产业务每股价值1.05元：公司三季报显示每股净资产为1.48元，根据钢铁行业平均0.71XPB，按PB估值法我们给予传统钢材生产业务的每股价值为1.05元。

　　公司增资玖隆电商，为公司向钢铁产业链综合服务提供商转型提供增长空间；进而为公司业务转型发展、收入及利润增长提供了想象空间。根据我们上述理论测算的结果，若玖隆钢铁物流园一期建成并投产达到稳定运营状态，玖隆电商提供的综合配套服务将贡献利润。若考虑公司与集团进一步进行业务协同，玖隆电商年交易金额有望达到3683亿元，实现净利润7.5亿元。

　　综合考虑公司传统钢材生产业务的稳定经营和即将起步发展的综合服务业务（基于玖隆电商平台）的想象空间，且公司与集团存在进一步合作的可能；我们首次覆盖建议“增持”。