业绩基本符合预期，仪器投放加大

　　2013年，公司实现营业收入4.49亿，同比增长32.42%；营业利润1.69亿，同比增长21.17%；净利润1.65亿，同比增长28.55%；扣非净利润1.53亿，同比增长26.73%；EPS1.25元。第四季度收入1.07亿，同比增长23.44%，净利润4470万，同比增25.42%。其中，试条收入3.52亿，同比增长26%，仪器收入9710万，同比大幅增长66%，可见2013年公司进一步加大了仪器的投放力度提升终端市场份额，仪器收入占比的提升也使得公司综合毛利率下滑3.13个pp至67.19%，但仪器的投放加大能拉动未来几年试条的销售。

　　公司净利润增速低于收入增速主要是受仪器占比提升致综合毛利率下降、研发投入增加1000万、以及股权激励费用和新产房折旧费用合计500～600万影响。

　　另外，2013年公司海外市场实现收入7361万，同比大幅增长53%，主要得益于去年与古巴和委瑞内拉的两笔订单，公司已与TISA公司的合同续约至2016年，预计未来几年这两个市场的销售能有保证。

　　去年10月份公司新生产基地麓谷产业基地（一期）建成，一期新产能血糖仪200万台、试条5亿条投产，彻底解决了困扰公司多年的产能瓶颈。该基地总面积66000平方米，未来规划总产能是血糖仪500万台、试条20亿支，是亚洲最大的血糖仪及试条生产基地，公司的规模经济将愈发显著。

　　与华广生计深度合作，优势互补

　　2月27日，公司拟使用超募资金2.64亿认购台湾高端血糖仪厂商华广生计拟发行的不超过1100万私募股份，认购完成后，将持有其不超过20%股份，成为其第一大股东。同时，公司与华广生计签署战略合作框架协议：1）双方将共同开发中国大陆地区及香港、澳门地区医疗器材零售市场（非医院途径销售市场），并授权公司在中国大陆地区及香港、澳门地区医疗器材零售市场（非医院途径销售市场）独家经销特定新品牌产品；2）由华广生技依法办理私募普通股，并由公司进行认购，使公司入股华广生技；3）华广生技完成子公司的设立、华广生技设立大陆子公司作为中国大陆的生产基地，完成大陆子公司的生产所需的原物料供应合同。

　　华广生技成立于2003年，是台湾一家从事生物科技与医疗检测系统的领导企业，主要产品为高准确度与稳定性的高端血糖仪及试纸条，核心技术贵金属电化学检测试条技术在全球处于领先地位，产品已取得欧盟CE、美国FDA、台湾GMP以及中国SFDA的认证。在欧洲、美国、亚太地区及澳洲均设有子公司，其产品在全球80多个国家有销售，拥有完善的海外销售网络，其中欧洲占比近50%、美洲地区近20%，非洲、亚洲地区分别达到10%、15%左右。

　　华广生技2013年前三季度实现营业收入新台币11.89亿元（约合人民币2.38亿元），净利润新台币8354万元（约合人民币1670万元），按照前三季度净利润简单推算的话，预计华广2013年全年净利润在2200万元人民币左右。

　　我们认为，公司与华广的合作完全是优势互补、双方资源恰好整合的双赢局面。其一，华广可借助公司国内最强大的OTC渠道实现产品较快导入，而公司代理华广高端血糖仪，主要面向高端消费人群，与现有的中低端产品形成很好互补，满足不同层级客户需求，有利于提升公司市场份额；其二，公司学习借鉴华广的高端血糖监测技术提升产品研发水平，促进新产品开发，提升核心竞争力；其三，更重要的是公司可借助华广已有的广泛的海外渠道网络（特别是欧美等血糖消费主流市场）及海外市场开发经验实现公司产品国际化，海外市场提速可期，顺利对接公司新产能释放，对公司来说具有重大长远的战略意义。

　　积极开拓更多渠道，长远发展空间有望打开

　　公司在OTC渠道的市场占有率已经位居国内企业第一，约有20%多，针对国内OTC市场，公司实施营销渠道扁平化战略，覆盖面不断下沉，针对不同的区域市场进行优化调整，继续稳OTC渠道龙头地位，不断提升市场份额；同时，公司积极开拓更多的销售渠道，为长远发展做准备。未来的增长来源还来源以下三个方面，一是医院市场，二是海外市场，三是在移动医疗领域的探索。。

　　将专门推出“金”系列产品开拓医院市场

　　公司2012年底开始计划进军医院市场，并组建了医院渠道团队，目前已有20多人；2013年9月底从国际知名跨国企业诺华引进了首席科学家蔡博士，负责血糖试纸研究，主要工作是推进金电极血糖试纸的研发及对现有的碳电极试纸优化和改进。预计公司将在下半年推出专门针对医院市场的“金”系列产品（贵金属电极，性能更高、检测速度更快），该产品的性能与外资品牌已无区别，在质量同等的情况下，公司产品的成本比外资品牌要低很多，性价比优势明显，届时公司的医院市场有望逐步打开局面。

　　?海外市场未来有望超预期

　　针对海外市场，公司积极维护与南美市场合作伙伴TISA公司的良好合作关系，并续签了框架合作协议，将双方的合作期限延续至2016年7月5日，未来几年拉美市场出口有稳定保障；此外，公司也在积极开拓其他地区市场。

　　公司产品国际化在加快，公司在积极开拓更多的新兴市场，去年9月底成立印度子公司开拓印度市场，目前正处于公司注册和产品备案阶段，印度有6、7千万的糖尿病患者，是仅次于中国的全球第二大糖尿病国家，且本土没有血糖仪品牌，基本被外资占领，公司产品性价比优势同样适合印度市场的开拓，预计14年公司产品能在印度上市能形成销售。此次入股华广生计的契机，预计公司产品国际化步伐将加快，未来有超预期可能。

　　推出国内首款手机血糖仪，迈出移动医疗第一步

　　2013年9月公司与创新工场共同战略投资北京糖护科技（三诺持股8%），合作开发手机血糖仪，迈出了进军移动医疗市场的第一步。公司提供血糖仪、试纸等硬件，糖护科技负责APP开发及数据分析维护等。糖护科技通过先进的手机智能血糖仪终端和手机端应用程序以及云端的数据库，以先进新颖的“设备＋应用＋服务”创新商业模式，帮助糖尿病患者实现简单方便的血糖监测、数据存储自由分享及远程问诊、日常饮食运动及药物的提醒和建议、病友社交网络的控糖经验交流分享这一全方位闭环的糖尿病自我管理系统。和普通血糖仪相比，手机血糖仪产品通过耳机插孔和手机相连，用户使用后测试结果将通过特定的APP软件显示并在后台储存。公司可以通过云端平台对用户信息进行管理，根据用户测试情况提供增值服务，提高客户粘性。

　　上个月，首款手机血糖仪糖护士已获药监局认证，产品已于2月28日发布上市，主要通过电商渠道销售，下一版硬件将增加独立显示屏和通讯模块。手机血糖仪首先解决的问题是不再需要手动画血糖值曲线图，同时还可以将检测数据上传和共享。手机血糖仪还能帮助患者的子女及时了解到父母的血糖值和监测情况。手机血糖仪是基于互联网思维，通过后台管理用户测试数据，为他们提供指导和服务，起到干预和防治糖尿病的目的。

　　公司战略清晰，长远发展空间有望打开，首次给予“谨慎推荐”评级

　　公司战略清晰，利用上市契机加快营销渠道建设、新产能投放、引进海归首席科学家等战略布局，逐步拉开与国内同行业厂家差距，坐上国产血糖仪龙头；并入股华广生计与之进行深度合作，不断朝着成为“全球血糖仪领先品牌”的目标迈进。公司在稳固OTC渠道龙头的基础上，积极开拓“医院+海外+移动医疗”更多渠道，长远发展空间有望逐步打开。目前公司现金流充足，如有合适标的有可能通过并购来不断丰富产品线。暂不考虑并购及海外新市场开发带来的超预期，预测公司14～16年EPS分别为1.63、2.12、2.73元，目前器械板块整体估值均较高，给予公司15年40倍PE，一年期合理估值85元，首次给予“谨慎推荐”评级。