全球第二大锑生产商

　　湖南辰州矿业股份有限公司成立于2000年，由冶金工业部湘西金矿发展而来，建矿长达63年，2007年公司在深圳交易所挂牌上市，是全球第二大锑矿公司，国内十大黄金矿山，第七大产金公司和重要产钨公司。辰州矿业主要从事黄金、锑、钨等有色金属矿的地质勘探、开采、选冶，金锭、锑及锑制品、钨及钨制品的生产和销售，拥有国际领先的金锑钨选冶精细分离核心技术。

　　辰州矿业的控股股东黄金集团主要从事黄金和其他有色金属矿产资源的投资、开发利用及相关产品的生产和销售、资本运营、资产管理、矿山采选冶等工艺、工程的设计、咨询及技术服务，是中国黄金协会常务理事单位、中国钨业协会常务理事单位、中国有色金属工业协会理事单位。

　　辰州矿业拥有丰富的资源，湖南省内拥有正在开采的矿山接近20座，并且在甘肃、新疆、江西、河北、湖北等省建立了省外的矿产资源基地。截至2012年末，公司拥有和控制矿业权41个，其中：探矿权28个，面积510.24平方公里；采矿权13个，面积29.0758平方公里；保有资源储量矿石量3,015万吨；保有资源储量金属量：金48,492千克，锑225,368吨，钨68,866吨。公司规划，到2015年黄金年产量13.5吨；精锑年产量1.3万吨，氧化锑年产量2万吨；仲钨酸铵年产4000吨，实现2011年产量1-2倍。

　　二、2014年看好锑行业主动性整合带来价格上涨机会

　　1、我国生产了全世界80%以上的锑矿

　　美国地质调查局公布的数据显示，截至2012年，世界锑矿石储量为180万吨，其中中国锑储量为95万吨，俄罗斯储量35万吨、玻利维亚31万吨、塔吉克斯坦5万吨、南非2.7万吨。

　　中国锑的储量、产量、出口量在世界上均占世界第一位。中国目前有锑产地111处。主要包括贵州万山、务川、丹寨、铜仁、半坡；湖南省冷水江市锡矿山（全世界最大的锑矿）、板溪；广西壮族自治区南丹县大厂矿山；甘肃省崖湾锑矿、陕西省旬阳汞锑矿。

　　近年来，随着世界经济缓慢复苏，全球锑矿产量也出现了一定的增长。从2010年开始，锑矿产量年增长保持在6%以上，2012年产量为18万吨，增速达到约11%。我国不仅是锑矿的储量大国，而且锑矿产量也常年位列世界第一，锑矿产量占世界总产量80%-90%之间。我国目前将锑列为稀缺资源，对其出口进行了严格的配额审核，商务部规定2014年锑及锑制品配额总量为5.94万吨。2010至2012年，我国锑矿产量保持平稳，约为15万吨，占世界总产量比例有所下降，但仍在80%以上，锑生产大国地位保持稳定。

　　2、锑需求增速预期15%，源于阻燃剂和铅酸蓄电池

　　1、阻燃剂是最大的锑应用领域

　　原生锑的消费可分为冶金添加剂、阻燃剂和非冶金阻燃剂用途，从废蓄电池和其他原料回收的再生锑基本上都以铅锑合金形式应用。在冶金应用方面，再生锑的供应量超过了原生锑的供应量，在阻燃剂及其他用途的供应量方面，几乎都用原生锑。因此，阻燃剂是最大的锑应用领域，约占世界锑总消耗的70%，三氧化二锑消耗总量的90%。主要的冶金用锑部门是蓄电池行业，但原生锑用量很少，而大量直接使用铅锑合金形态的再生锑。近几年来，蓄电池铅锑合金的用锑量已由过去的5%降低到1%～2.5%之间，人们还在继续降低这个含量。

　　2、美国交通（包括电池）用锑占比增加显著

　　美国地质勘探局2012年锑年报中披露，目前锑在美国的应用广泛，其中阻燃剂依旧是主要用途，占比为35%，交通（包括电池）用锑占比29%，化工占比16%，陶瓷玻璃占比12%，其他为8%。而1996年美国锑消费结构为：阻燃剂占55%，交通（含汽车用蓄电池）占18%，化学制品占10%，陶瓷和玻璃占7%，其他占10%。对比发现，交通包括电池的锑使用量占比增加，阻燃剂使用占比下降。世界锑的主要用户是美国、日本及西欧，其消耗总量约占世界总消耗量（中国和独联体除外）的70%。

　　3、国内阻燃剂、蓄电池增长预期15%

　　国内的锑消费情况与美国还存在区别，锑消费的主要领域是在阻燃剂、铅酸蓄电池、催化剂及玻璃澄清剂等方面,其中阻燃剂应用在50%以上，另外17%用于蓄电池合金，15%用于塑料稳定剂，10%用于催化剂，其他约占8%。

　　我国阻燃剂领域来看，近几十年来，塑料等化工合成材料及其制品得到蓬勃发展，迅速代替钢材、木材等传统材料。但大多数化工合成材料具有可燃和易燃的特点，有时还产生浓烟和有毒气体，构成对环境和人们生命安全巨大的威胁。因此，合成材料的防火要求催生了阻燃剂产品的出现。随着合成材料的广泛运用和防火标准的提高，阻燃剂的使用量和应用领域逐步拓展。目前阻燃剂行业已经成为仅次于增塑剂的第二大橡塑助剂行业，产品广泛应用于塑料、橡胶、纺织品、涂料等领域。

　　铅酸蓄电池是目前成本最低廉，使用最广泛的二次电池。铅酸蓄电池的正极板合金中，　　铅是构成板栅的主要材料，但由于单纯铅太软，铸造及加工极不方便，采用合金化的方式是改善和提高材料性能的主要方法。高含量锑的铅-锑合金板栅一直是电池正极不耐腐蚀和引起负极自放电的主要原因，而铅蓄电池的使用寿命主要取决于正极。普通型电池板栅合金中仍大多使用铅锑合金，广泛使用的组成为：铅和锑（4%～6%）

　　从铅酸蓄电池来讲，主要的增长包括汽车电池；电动车、电动自行车等动力电池；太阳能、风能的储能电池；通讯、备用电源等工业电池。从国家统计局的数据来看，2013年全年，铅酸蓄电池累计生产1.94亿千伏安时，同比增长15.36%，虽然较2012年27.35%的增速有所回落，但仍然保持了较快增长。2013年第四季度保持了19.8%的增速。

　　在未来阻燃剂渗透率的提高以及铅酸蓄电池的稳步增长的背景下，预期2014-2016年锑下游需求增速约为15%。

　　3、辰州和五矿双寡头及保护性开采政策开启行业整合

　　早在1991年国务院确定的钨、锡、锑、稀土4个矿种为保护性开采的特定矿种，加上1988年确定的黄金，共有5个品种。2009年12月，国土资源部下发通知《保护性开采的特定矿种勘查开采管理暂行办法》。国土资源部负责全国保护性开采的特定矿种勘查、开采的登记、审批，暂停了锑矿的勘查、开采。

　　日前，国土资源部审议并原则通过了《国土资源部关于下达2013年度稀土矿钨矿锑矿开采总量控制指标的通知》，取消了锑矿矿业权暂停政策，即锑矿的勘查、开采登记可按规定程序和要求办理。此次锑矿权审批“开闸”，是在新一届政策倡导审批权下放，提倡更多以市场经济手段搞活经济的背景下，四年来首次放开，但通知仍表示新立锑矿采矿权的，应符合开采总量控制的要求，保护性开采的态度未发生变化。

　　2010年到2011年间，湖南冷水江地区曾对锑矿开采进行了整顿，2010年取缔了所有证照不齐全的锑冶炼企业。截至2011年9月底，冷水江市共关闭锑冶炼企业75家，取缔手工选矿小作坊145处，关闭产能19万吨，只保留了8家年生产能力大于5000吨的合法锑冶炼企业，并对8家合法锑冶炼企业的落后设备进行了淘汰，关闭产能1.6万吨。

　　经过了前期整合，目前，国内的锑冶炼企业数量众多，大约有71家，但是规模大的冶炼企业并不多，行业集中度较低，竞争较为激烈。其中业绩较好、规模较大的企业有锡矿山闪星锑业有限责任公司、广西华锑化工有限公司、常德辰州锑品有限责任公司、广西日星金属化工有限公司、新邵辰州锑业有限责任公司、广西广田冶炼有限公司、云南木利锑业有限公司等。

　　以上几家公司中锡矿山和广西华锑都是五矿的子公司，五矿和辰州矿业是锑品生产的龙头企业。目前锡矿山生产能力为4万吨锑品，辰州矿业2013年产量约3万吨锑品，分别位列锑产量第一和第二名。

　　4、看好2014年锑价表现

　　随着欧美经济逐渐复苏，锑下游需求有所回暖，加上中国政府严格控制锑的产量及出口，造成锑及锑氧化物的价格出现缓慢的回升。2013年，美国QE的退出令金属价格承压，锑及锑氧化物的价格短期内仍将处于低位。从锑的供给和需求来看，供给端集中度仍有提高的可能性，下游需求中耐火材料未来需求增加以及铅酸蓄电池的较快增长将为锑价带来动力，看好2014年锑价表现。

　　盈利预测与投资建议

　　2014年锑行业整合或影响供给，价格有望提升，公司黄金洞注入使得黄金储量翻倍，自给率大幅提高，三年承诺黄金洞业绩，14、15年分别增厚每股收益0.05元，定增价格9.42元，安全边际高。保守预计三年EPS0.21，0.31，0.4元，对应的PE为45、30、24倍，上调公司至“强烈推荐”评级。