2013年国内尿素价格一直处于震荡运行，总体趋势下行，全年尿素价格下跌幅度超过18%。在低库存、低关税政策，国内外天然气价格上涨等一些利好因素支撑下，我国2014年尿素春耕市场价格有望触底回升，2014年尿素均价有望好于2013年，公司2014年尿素盈利有望好于2013年。

　　公司目前尿素产能主要以气头尿素为主，目前公司尿素权益产能为94.5万吨，2013年公司尿素产量约为85万吨，相比较其他气头尿素公司，公司作为中石化旗下成都华川石油天然气开发总公司相对控股子公司，公司气源供应有稳定保证，天然气价格与化肥生产用气的最高门站价格相当。预计2014年公司尿素产量维持在85万吨左右水平，尿素均价提升有助于公司尿素盈利好转。

　　二、柴油车国四排放实施，利好公司车用尿素推广

　　2014年柴油车国四实施的严格程度有望超出市场普遍预期

　　2013年7月1日我国柴油车已步入国四时代，与国二升级成国三不同，这次国四排放标准的实施考虑到各地油品情况不同而采取分区域渐进式实施的方式。将环保与政绩挂钩，地方政府采取各种措施减排变得积极主动，2013年下半年各地肆虐的雾霾天气更是加速了地方政府宣布实施国四排放标准的步伐。而从各地宣布实施国四的积极性和进度来看，2014年柴油车国四实施的严格程度有望超出市场普遍预期。

　　据调研了解，2013年最后两月主机厂下达的柴油车尾气处理系统订单量暴增，市场迅速启动，尾气处理系统供应商在年底最后两月接到的订单甚至远高于2013年前十月的产销量。假设2014年柴油车100%达到国四排放标准，国四阶段尾气处理系统市场规模新增220亿元/年。

　　车用尿素溶液成了重型卡车及客车达到国IV标准必备产品

　　SCR路线是国Ⅳ阶段中重型柴油机的首选，也是最现实的选择。SCR系统主要部件有：尿素溶液供给模块及计量喷雾器、电控单元（ECU）、催化转化器、尿素溶液箱及各类传感器等，其中尿素供给及喷射元件、ECU及传感器和催化转化器价值量较大。其工作原理为：从发动机排出的废气进入催化转换器中，电控单元综合各种传感器数据，向计量喷雾器发出尿素溶液喷射时间和喷射量的指令，尿素供应模块提供的高压尿素溶液经过喷雾器喷入转化器与氮氧化物进行化学反应，生成无毒的氮气和水。车用尿素溶液成了重型卡车及客车达到国Ⅳ排放标准的必备产品。

　　?柴油车国IV排放标准全面实施后，国内车用尿素市场需求将迎爆发式增长

　　2014年在柴油车国IV排放标准全面实施后，车用尿素市场需求将迎爆发式增长。中国车用尿素市场集中在重卡、大客车、中卡、中客车四种车型。其中，预计新增重卡100%需要添加车用尿素溶液，大型客车、中卡、中客也是50%以上需添加车用尿素溶液。按照欧洲每辆重型车平均每年消耗1.5吨~2吨的车用尿素溶液，保守预计中国每辆重卡年消耗车用尿素溶液为1.5吨，大客车用尿素溶液年消耗量是1.5吨，中卡与中客车用尿素溶液年消耗量是0.6吨。2015年超过140万吨，2018年超过500吨。,对应车用尿素溶液总市场超过130亿元。

　　公司60万吨/年车用尿素生产线已建成，预计2014~2016年销量呈爆发式增长

　　由于车用尿素对于杂质含量要求非常高，公司天然气制成的合成氨更加纯净，更适合生产车用尿素，相比其他外购尿素制备车用尿素企业，公司产业链更完整，公司控股股东是中石化全资子公司成都华川石油天然气勘探开发总公司，中石化有3万多个加油站，公司可依托中石化庞大成品油销售网络推广车用尿素。公司下属子公司四川美丰加蓝环保科技有限公司于2013年4月建成投产60万吨氮氧化物还原剂（用在汽车领域指的是车用尿素），目前公司车用尿素主要以出口为主，2013年7月与澳大利亚客户签订尿素溶液出口合同。随着柴油车国IV标准实施，公司车用尿素在国内销量将迎来爆发式增长，考虑车用尿素盈利水平高于普通尿素，未来将提升公司尿素综合毛利率水平。

　　三、绵阳基地项目2014年投产，硝基复合肥盈利值得期待

　　公司绵阳工业园区项目系公司原有绵阳化肥分厂离市区较近，实施搬迁的项目。绵阳美丰化工园区将会新建15万吨尿素、5万吨三聚氰胺、18万吨稀硝酸、3万吨浓硝酸、24万吨硝铵、45万吨硝基复合肥产能。此外，公司利用绵阳工业园区二氧化碳尾气，与梅塞尔合资建立液体二氧化碳项目，合营企业规划每年生产食品级二氧化碳10万吨，氢气400吨，液态氨2000吨，钢瓶气体40万瓶。

　　绵阳美丰化工园区预计2014年2季度投产45万吨硝基复合肥，公司硝基复合肥拥有原材料自给优势，依托西南地区形成的复合肥营销网络，消化45万吨产能问题不大。按照硝基复合肥吨市场售价2300~2500元/吨，我们预计公司硝基复合肥毛利率有望超过15%，盈利前景看好。

　　四、2015年和2016年公司LNG业务步入收获期

　　中国LNG未来10年处于高速发展期

　　进入2l世纪以来，中国一直是天然气生产量、消费量增长最快的国家之一。1999~2010年间，天然气占我国一次能源的比重也由2.4％上升到4.1％；按照国家长远规划，有望到2020年提高到9％，2030年进一步提升到12%。1999~2010年，我国天然气产量、消费量年均增长率分别为12.85％、13.96％；且根据上面的规划目标，未来10年内我国天然气消费量年均增速将达到8.44%，未来20年内我国天然气消费量年均增速将达到5.65%以上。在未来十到二十年，天然气将是中国需求量增长最快的能源，中国将是全世界天然气需求量增长最快的国家。

　　LNG汽车将是国家将在“十二五”期间重点发展的清洁能源汽车之一。按照规划到2020年全国要建成约12000座车用天然气加注站，政府支持发展LNG公交和LNG重卡等政策措施的出台，大大鼓励了天然气在民用交通上的应用，届时将新增LNG加注站、LNG汽车和重卡、车辆供气系统以及天然气液化橇装成套设备的市场需求。

　　公司LNG清洁能源业务2015年和2016年步入收获期

　　公司决定与中国石化四川天然气有限责任公司共同投资成立四川双瑞能源有限公司（合资公司），涉足液化天然气（LNG）等清洁能源的生产和销售领域。通过双方努力和资金投入，在国内西南地区设立分（子）公司方式，主要从事液化天然气的加工、运输和销售，主要针对的用户群体将包括车用、民用燃气用户以及化工生产企业等。公司协助合资公司取得地方相关部门关于液化天然气项目立项、核准等批复文件；中国石化四川天然气有限责任公司负责落实液化天然气项目相应用气指标。

　　LNG下游主要应用于汽车和工业领域。车用LNG市场化程度较高，全国平均每立方米车用气价格较工商业用气价格高0.8元，比民用气高1.4元，即使考虑到管道天然气的液化生产成本，以管道天然气制LNG出售给下游汽车领域盈利前景仍非常可观。联手中国石化四川天然气有限公司，公司管道天然气资源有保障，随着西南地区LNG汽车井喷式发展，公司LNG业务市场空间巨大。

　　双瑞能源公司与阆中和巴中市政府分别规划合资建立的LNG子公司，日处理能力均为100万立方米LNG，阆中和巴中LNG项目预计分别于2015年中期和2016年中期投产，假设合资公司每立方米LNG净利润为0.5元，预计阆中和巴中项目年净利润均为1.8亿元。

　　五、盈利预测与投资评级

　　公司未来德阳和绵阳分公司尿素产销量稳定，预计2014年尿素均价有望好于2013年，公司尿素业务盈利将迎来恢复，车用尿素销量预计2014~2016年迎来爆发式增长，绵阳基地新建硝基复合肥、三聚氰胺项目预计2014年2季度投产，硝基复合肥盈利前景值得期待，LNG业务预计2015和2016年步入收获期。考虑到公司绵阳基地项目进展低于预期及国内车用尿素需求放量日期有所延后，我们下调公司盈利预测，将公司2013~2015年EPS由此前的0.54元、0.77元、0.96元下调到0.41元、0.54元、0.88元，目前股价对应于2013~2015动态PE分别为21.5、16.6、10.1倍左右，考虑到公司积极转型步入车用尿素与LNG业务，目前估值水平相比较化工行业环保与LNG主题类公司估值优势明显，维持公司“推荐”投资评级。