报告摘要:

    事件摘要:天壕节能发布2013年度业绩预告,预计全年实现归属母 公司净利润1.0-1.2亿,同比增10.5%-32.6%。 

    全年业绩略低于我们的预期。由于业绩预告范围过大,我们参考公司历史业绩预测情况,实际归属母公司净利润均落在业绩预测范围中间值附近,因而预计2013年全年归属净利润应该在1.1亿附近,折合EPS约0.34元,同比增约21.6%,扣非后净利润同比增约28.4%(考虑250万非经常性损益)。公司业绩增长主要源自:1)新投运项目达到38MW,较年初增长25.5%(扣除关停的天壕平水);2)募集资金陆续投入后财务费用降低;3)增值税税收返还增长。全年业绩低于我们的预期10%左右,我们推测是存量和新增项目利用率低于预期所致; 分季度看,Q1-4分别实现净利润1262万、3431万、3097万和3211万(按全年1.1亿算),考虑到新增项目主要于Q2-3期间投产,Q3-4业绩环比增长低于装机增长,利用率有所降低,但降幅不大。 

    存量项目整体风险可控,水泥、玻璃外存在更广阔的空间。我们认为,公司季度业绩尚处正常波动范围,存量项目利用率继续大幅下行的空间不大,同时面对环保改造,风险更高的水泥行业项目对应生产线规模多在2000吨/天以上,未来遭淘汰可能性极小,风险可控。同时, 管理层从未停止过开拓新领域的步伐,目前已在铁合金余热发电领域取得突破,未来有望在天然气压气站余热利用、煤层气发电、钢铁余热发电等领域开拓出更广阔的空间。 

    维持“推荐”评级。我们小幅调整公司2013-2015年EPS至0.34元、0.49元和0.62元(前次预测为0.38元、0.53元和0.65元)。我们继续看好公司在新领域的开拓,维持“推荐”评级。 

    风险因素。下游开工率不足;跨行业拓展风险等。