1、聚焦主业十年磨剑,铸就龙头地位

　　美亚柏科成立于1999年,一直专注于提供电子数据取证和网络信息安全方面(主要是舆情监控)的产品与服务,2008年公司电子取证产品占国内40%以上份额(目前预计超过50%),远大于其他竞争对手。公司舆情监控系统覆盖23家省、直辖市和99家地市级公安部门,在政府市场排名第一。近年来公司营业收入和净利润均保持了30%以上的增长。

　　3、市场拓展有序推进,竞争优势突出

　　3.1抓住时机推进市场拓展

　　2012年3月第十一届全国人大常务委员会第五次会议通过的《刑事诉讼法修正案》及2012年8月第十一届全国人大常务委员会第二十八次会议通过的《民事诉讼法修正案》,均首次明确将电子数据列为新的法定证据类型,从法律层面上确认了电子数据的证据地位。因此对涉及电子数据取证技术的多个司法机关及行政执法部门有较大的影响和促进,应用需求不断增加,并纷纷出台相关的建设要求和标准。因此公司加大了在公安、检察院和工商税务等行业的市场投入,举办了多次全国性的培训班和市场活动,获得较好的宣传及培育市场的效果。销售管理实行大区制并初见成效,适应公司销售渠道下沉及行业横向拓展的要求,区县客户增长数量较多,业绩持续稳定增长。

　　公安系统,公司产品已经开始向刑侦、经侦等部门渗透,同时渠道下沉也大大提高了区县级单位的市场规模;

　　检察系统,公司已经为检察系统量身定制了“检察技术装备解决方案”,从信息搜集、人员培训、技术支撑、产品研发等多个方面提供支持。2012年5月16日,公司与北京市检察院第二分院签署了战略合作协议,双方将进行优势互补和资源共享,不断推动检察机关电子物证工作向深度、广度及更高层次的发展。

　　工商系统,公司2012年针对全国工商部门的培训人数超过120名,2012年5月2日,公司为湖南省工商局打造的网络商品交易监管系统正式启动,据了解,该系统由“两网一中心”--即网络商品交易监管服务网、监管业务网和电子数据证据取证中心组成,可实现网络市场预警、巡检监测、案件管理等全面监管职能;

　　税务系统,2012年3月13日,公司专门举办了税务稽查取证培训班,培训了云南与厦门两地的税务稽查人员,标志着公司已打开相关市场的大门。2013年,公司成立了刑检事业部,扩充销售力量,专门针对公安刑侦和检察院行业进行拓展,同时引入刑事科学技术的相关产品,完善公司产品线,提高市场竞争力。同时继续加大办事处的建设力度,已有办事处继续推进能力建设,加强市场销售和技术支持力量,调整办事处布局,重点加强几个大区分支机构的建设,形成覆盖全国的市场销售和技术支持网络。

　　3.2竞争优势突出

　　公司1999年成立以来,从为公安部门开发舆情搜索系统起步,逐渐发展到目前静态取证(计算机取证)与动态取证(网络取证)两大业务。在这十几年间,双方合作不断加强,业务范围与产品线持续拓展,已建立起非常稳固的信任关系。2008年公司电子取证产品占国内40%以上份额(目前预计超过50%),远大于其他竞争对手。公司舆情监控系统覆盖23家省、直辖市和99家地市级公安部门,在政府市场毫无争议排名第一。?

　　公司已建立较高的行业壁垒

　　公司进入行业较早,十几年来在长期的发展和竞争中,已经建立起较高的行业壁垒,具体体现在以下三个方面:

　　资质壁垒---我国仅有二十几家公司做电子数据鉴定,且一般隶属于司法部门,民营企业较难取得资质。公司旗下的福建中证司法鉴定中心是我国四大司法鉴定中心之一(福建中证司法鉴定中心、广东安证计算机司法鉴定所、天津天信电子数据司法鉴定中心、上海辰星电子数据司法鉴定中心),也是唯一一家非公鉴定机构。

　　技术壁垒---目前公司具备国内同行最全的产品线,其中电子取证车,无人侦察机等为行业内首家提供。同时,和主要竞争对手相比,公司还独家提供互联网安全搜索和数字知识产权保护服务,该业务不仅仅在于每年贡献几千万收入,更重要的为公司积累了互联网海量数据的搜集、存储和分析的经验,而互联网信息已经成了电子取证必不可少的一部分,公司在行业内竞争优势进一步加强。公司与厦门市政府共同建设的海西地区规模最大的超算(云计算)中心,投资规模近6000万元,计算能力达200万亿次/秒,在行业内也属独家。

　　客户壁垒---长期以来行业的主要客户是公安系统,而公司成立十几年来一直为公安系统提供电子取证和舆情监控服务,市场份额在40%以上,远超其他对手。电子取证产品操作比较复杂,客户需要经过培训和认证,在不同产品之间切换的难度较大,因此客户对公司的依赖性较高,多年来,公司为公安、检察、税务、工商等部门共举办电子数据取证培训班上千次,培训人员数万名,公司培训对象与人数可视作市场拓展与销售的先行指标(见下图),公司为电子数据取证员颁发的“美亚认证调查员认证(MCE)”在公安系统内获得高度认可。与公安系统长期合作的成功案例,一方面是其他竞争对手进入的壁垒,另一方面对于公司向其他政府部门、企业、个人用户渗透又具有很好的示范作用。

　　公司与国内外对手的比较

　　国外竞争对手主要有GuidanceSoftware,Accessdata,这些厂商进入电子取证行业较早,产品比较成熟,但在本地化方面成本高昂,而且由于国家信息安全考虑,市场份额有限。国内具有一定规模的主要有中安华科、瑞源文德、上海盘石、四川效率源等,整体实力比美亚柏科有一定差距。

　　4、三云服务企业转型,长远发展可期

　　近年来公司围绕“小产品+大服务”的战略打造新的产品和盈利模式,将业务拓展为两大产品、五大服务。两大产品(电子数据取证产品及网络信息安全产品)依然是公司的主要收入来源,同时也继续巩固在行业中的领先地位,2012年在原有两大服务(电子数据鉴定服务及数字知识产权保护服务)的基础上,依托行业内独家拥有大型超算中心,新增取证云、搜索云、公证云三朵云的服务,充分发挥公司在计算资源和核心技术方面的优势,针对民用及服务市场进行拓展,用户数稳定增长,并已经取得一定的收入。

　　“三朵云”标志着公司在向服务型/平台型企业转型,使得公司客户范围得到了大大扩展,由原有的政府客户延伸到广大企事业单位甚至个人用户市场。此外,这“三朵云”还对公司司法鉴定及实施产权服务提供了良好支撑。

　　5、盈利预测与估值

　　基于前面行业空间和云服务的分析,公司的营收和利润短期还是看电子取证产品,长期则看云服务的潜力,而网络安全产品(主要是舆情监控)由于过去和将来都是政府主导,预计将维持25%左右的稳定增长,在公司的收入构成中占比将越来越小。

　　考虑到2013年财政部对地方公检法等的转移支付资金有所增长,预计电子取证产品增速要高于2012年。公安系统由于省市级机关的网监科大多已经覆盖,因此省级单位增速预计低于区、县级,占比也将下滑。

　　2013年云服务仍处于推广期,对业绩影响有限,预计要到2015年才开始对公司业绩带来明显的贡献。

　　公司原有的软硬件产品占比已相对稳定,毛利率不会有大幅波动,2007-2010年由于软件产品销售额占比逐渐增加,使得整体毛利率逐年提升,2010-2012年毛利率分别为57%、63.5%、60%,基本稳定在60%左右。但将来云服务市场上规模之后,将提升整体的毛利率。

　　根据以上逻辑,我们预计2013至2015年公司的EPS分别为0.4、0.5、0.7元,对应12.6号收盘价16.16元,PE分别为40.9、32.2和23倍,在信息安全板块估值偏低,给予14年40倍估值,目标价20元,给予推荐评级。