与同行业公司相比,公司在综合实力、技术优势以及客户资源等方面优势明显,较强研发实力保障公司日后稳定快速发展。我们预计2013～2015年公司营业收入分别为4.46亿元、6.03亿元、8.14亿元,EPS分别为0.36元、0.50元、0.69元,综合参考可比公司估值水平以及公司的成长性,我们给予“买入”评级。

　　三、传统业务平稳增长

　　(一)航空维修、检测等为主营业务

　　公司是国内现代飞机机载设备维修规模最大、维修设备最全、维修项目最多、客户覆盖面最广的航空维修企业。公司以航空维修、航空新技术研发制造、航空培训等为主营业务,目前公司已经发展成为集航空技术研发制造、航空维修交换与租赁一体化和飞行员培训为一体的综合型航空技术服务提供商,产品品种涉及波音系列、空客系列和各类通用飞机等40余个机型。近年来公司营业能力良好,随着公司募投项目逐步实施带来效益,公司2013Q3、2012年营业收入分别为3.00亿元、2.96亿元,同比增长49.34%、27.34%;净利润分别为0.78亿元、0.81亿元,同比增长55.03%、32.77%。

　　2012年,国内经济增速放缓,公司加大技术创新投入,加快技术转化为成果,围绕巩固维修主业和加强航空培训、航空信技术研发制造业务建设两条主线开展工作,成功的实现了业务优化。

　　公司以航空维修、检测、租赁及研发制造以及航空培训为主要收入来源。2012年公司航空维修、检测、租赁及研发制造营业收入2.17亿元,毛利率为56.87%;航空培训营业收入0.72亿元,毛利率为53.92%。

　　公司目前有14家子公司,1家参股公司,9家子公司涉及航空产品维修业务,2家子公司为航空培训为主营业务。大部分子公司在过去两年表现出良好的经营能力,实现了营业收入和净利润的稳定增长。

　　(二)航空维修业务受益于行业发展持续稳定增长

　　公司以航空维修起家,现处于国内民营航空维修业领先地位,是我国民用航空MRO业务承包商实力最强的企业之一,同时也是国防维修承包商,服务于军用飞机维修领域。公司拥有保密资格证、武器装备科研生产许可证及武器装备承制资格证。2012年,公司在航空维修、检测、租赁及研发制造项目上实现营业收入2.17亿元,同比增长25.18%;2013年受益于ECU产品放量,实现营业收入1.62亿元,同比增长75.55%。

　　(三)公司航空培训服务发展成熟、未来市场需求大

　　2008年底,公司介入航空培训市场,目前已迅速发展成国内技术、设备、经验能力最强的第三方航空培训服务商之一。近几年公司航空培训服务业务营业能力良好,毛利率稳定。公司2012年航空培训营业收入7187.81万元,毛利率为53.92%。根据公司的预测,到2020年我国通用航空飞机、直升机将超过17,000架,达到发达国家的水平。同时民用航空和通用航空的发展也会带动飞行员的需求,从而加速刺激航空培训市场需求,给公司航空培训业务创造更大的发展空间。

　　(四)募投项目再添新动力

　　2013年3月,公司非公开发行股票4,181万股,发行价格为9.88元/股,募集资金净额为39,999.78万元。募集资金分别投向天津海特飞机维修基地建设项目、航空动力控制系统研发及生产技术改造项目和民用航空模拟培训基地模拟机增购项目等三个项目。公司目前正在投资建设6个项目,拟再投资3个项目,项目涉及航空维修、技术研发、航空培训等多个方面,为公司全方位发展打下基础,提升综合实力效果显著。

　　(五)公司管理、研发、综合实力等综合实力优势明显

　　与同行业公司相比,公司在综合实力、技术优势以及客户资源等方面优势明显,为公司今后继续加强市场地位提供了强大的保障,在通用航空运营服务体系中,公司全方位、多层次发展,综合实力强于同行业其他公司。

　　公司技术优势明显:目前公司业务已覆盖航空器整机维修、重要航空装备研发制造、通用航空技术服务以及包括飞行员、工程技术人员培训在内的航空技术服务领域,较强的研发技术实力为公司确立综合技术优势提供了有力保障。

　　较强研发实力保障公司日后稳定快速发展:公司高级管理人员中,大部分出身于航空类院校,有相当一部分具有资深航空技术背景优势,具有丰富的技术优势以及航空业管理经验。公司作为国内航空技术服务行业的领军者,在航空机载设备的检测及维修、航空中小型发动机维修、通用航空维修及服务、航空培训、部分航空技术研发领域、航空部附件制造、航空工程改装等方面已经达到国际先进水平。同时,近年来公司也加大对研发的投入,每年研发投入费用占当年营业收入的比例6%～7%,并且研发也取得了显著研究成果。

　　目前公司部分高端航空新技术研发制造项目已经进入批量生产阶段。今年,公司将加大技术投入,加快航空新技术、新产品开发应用进度,使公司航空技术研发制造业务早日形成规模化发展能力,巩固公司国内航空技术服务领先地位,努力实现公司较快、较好发展。与此同时加大力度开拓重大研发制造项目,加快开展直升机绞车项目;完成某型航空发动机电子控制器批量生产任务,实现规模效益。完成包括汉胜APU、大发燃调、气站扩容等几个重大引进技术项目的建设工作、EASA的取证工作的建立工作等,提高公司整体竞争力。

　　二、直升机发动机ECU核心部件有望实现进口替代

　　2012年公司完成了某型号直升发动机ECU批量生产交付任务,业绩提升明显。直升机发动机ECU目前在国内为公司首创,有望实现进口替代。此产品目前技术壁垒较高,短时间内难以被国内同行超越。ECU是发动机燃油电控喷射系统的控制中心,它利用安装在发动机不同部位上的各种传感器,测得发动机的各种工作参数,按照发动机制造厂在电脑中设定的控制程序,精确地控制喷油量和点火时刻,使发动机在各种工况下都能获得最佳质量浓度的可燃混合气。

　　与传统发动机相比,ECU发动机升功率大、结构简单、轻巧、造价低廉等突出优点。ECU发动机采用了电子控制喷射(electronicfuelinjection,简称EFI)系统,较好解决了传统发电机功能不足、不完善的问题,ECU不仅使发动机的性能更加优良,,而且更适合无人直升机的应用。其工作原理是由ECU接收环境温度、大气压力、发动机缸体温度等表征发动机运行工况的信号修正喷油量,实现发动机转速运转稳定。

　　四、盈利预测

　　与同行业公司相比,公司在综合实力、技术优势以及客户资源等方面优势明显,较强研发实力保障公司日后稳定快速发展。我们预计2013～2015年公司营业收入分别为4.46亿元、6.03亿元、8.14亿元,EPS分别为0.36元、0.50元、0.69元,综合参考可比公司估值水平以及公司的成长性,我们给予“买入”评级。

　　五、风险提示

　　市场风险:全球经济增长明显放缓,航空运输业竞争加剧,迫使航空业重组、整合,其控制成本的压力将向下游转移,公司经营压力将加大。同时,公司所处行业受国家政策波动影响较多,因此公司经营市场环境受宏观政策、国家政策力度等市场风险因素影响。

　　行业风险:航空业飞速发展,航空技术更新周期缩短、壁垒增高,对航空从业人员的技能要求越来越高,给公司技术创新带来压力。同时,我国国内民用直升机市场仍处于起步阶段,随着空域管理的逐步开放,国内民用直升机市场将进入新的发展阶段,世界主要直升机生产商均已瞄准我国的民用直升机市场,未来市场竞争将更加激烈。在国际民用直升机业务领域,受到国际适航取证等因素影响,国内的直升机生产商与国外竞争对手相比存在一定的差距。