国泰君安张润毅

　　目标价上调至15元，维持“增持”评级。我们认为瑞茂通将受益于行业整合加速与服务平台升级，“产业+金融”将共同驱动公司成长。上调2013-2015年EPS至0.50/0.66/0.86元，上调幅度为3%/9%/10%，未来3年净利润复合增速约25%，给予2014年23倍PE，目标价上调至15元。

　　业绩符合预期，Q3盈利明显趋好：公司2013年前三季度实现营收37.8亿元(+8%);归属于上市公司股东净利润2.29亿元(-15.9%)，EPS0.26元，符合我们预期(0.25元);2013Q3单季实现营收14.1亿元(+27%)，净利润1.32亿元(+67%);符合我们之前的判断，即2季度为全年业绩低点、3季度明显好转，4季度在“产业+金融”共同驱动下有望超预期。

　　上控资源、中联物流、下建网络，供应链管理业务加速扩张：公司前三季度业务量约800多万吨，吨煤净利约23元/吨，略低预期。但我们认为，随着盈利模式持续创新和综合服务平台搭建，公司业务扩张趋势不改，竞争优势进一步增强：1)上游：通过“融资+包销”取得部分煤矿销售权;2)中游：建立物流基地，利用时空或信息优势套取利润，如海外业务;3)下游：未来3年，销售网点从22个增加到41个。预计2013-2015年业务量达1300/2000/3000万吨，同比增速为49%/54%/40%;

　　再度增资保理公司，供应链金融有望超预期：公司发布公告，下属西宁德祥公司拟向天津保理公司增资5000万元，使其注册资本增至2亿元。我们认为，此举将有助于保理业务规模扩大，更表明公司做大做强供应链金融的决心，预计2013年公司放款规模有望达到20-25亿元。

　　风险提示：管理层变动或人才缺失的风险;国家进口煤政策变化的风险(原载于证券投资)