内蒙华电是内蒙古第一家上市公司,其大股东北方联合电力是内蒙古地区最大的火力发电企业,而实际控制人华能集团,是国内最大的独立发电企业,也是世界500强企业。相比较华能集团下属的其他上市公司,公司资产在地域上定位更加明确,未来将立足内蒙地区丰富的资源储备,打造区域优质平台。

　　2、北方能源基地,华能优质平台

　　内蒙华电是北方联合电力核心能源基地。公司大股东北方联合电力是内蒙古地区最大的火力发电企业,装机容量占到蒙西电网统调发电机组装机容量的1/3,另外,北方联合还拥有大量的煤炭资源,也是内蒙古地区重要的煤炭开发企业。

　　作为北方联合唯一的一家上市公司,内蒙华电拥有大股东最为优质的核心资产,也是其核心的能源基地和资本平台。未来,随着内蒙古经济的高速发展,大股东必将以公司为融资平台,加快项目投资和布局,推动公司高速发展。

　　内蒙华电是华能集团区域优质平台。华能集团是全国电力集团中具有国际竞争力的旗舰。截至2012年底,公司在全国30个省、市、自治区及海外拥有全资及控股装机容量1.35亿千瓦,为电力主业发展服务的煤炭、金融、科技研发、交通运输等产业初具规模,公司在中国发电企业中率先进入世界企业500强,2013年排名由2012年的第246位上升至第231位。

　　内蒙华电是华能旗下3个上市公司之一,相比较华能国际、新能泰山,公司资产在地域上定位更加明确,立足内蒙地区丰富的能源储备,打造集团区域优质平台。

　　目前,公司发展思路清晰,战略目标明确,即打造成为煤电一体化和大容量火电机组为主要资产的综合能源公司。围绕这一目标,公司将积极布局资源网,加快电源发展和煤电一体化转型。

　　三、区域发展迅猛,特高压助力腾飞

　　近几年,内蒙古地区经济发展迅猛,增速连续蝉联我国第一,将带动用电需求的大幅增长,保障公司电量的稳健增长。另外,内蒙古自治区煤炭资源非常丰富,外运仍存在瓶颈,将有利于公司成本控制和电力项目的开拓。未来,公司依托特高压建设,大力发展“点对网”电厂,将成为盈利的最佳模式。

　　1、内蒙古经济发展迅猛,保障公司发电小时

　　公司所处内蒙古地区,经济增速连续多年位居我国第一,GDP在全国各省区市的位次提升至第15位,人均生产总值居全国第8位,保持西部第1位,增速远高于全国平均水平。

　　内蒙古是我国重要的能源基地,其工业在建国后开始大发展,以采矿、冶金和稀土工业为骨干,毛纺、森工、机械、食品、建材、化工全面发展。我们认为,随着当地经济的快速发展,特别是京津冀高耗能产业专业至内蒙,将带动用电需求的大幅增长,内蒙华电凭借其地域优势,将保障其电量的稳健增长。

　　2、内蒙古煤炭资源丰富,保障电煤供应和成本控制

　　内蒙古自治区煤炭资源非常丰富,截至2008年底,全区煤炭上表矿区500余处,累计查明煤炭资源储量约3314亿吨,保有资源储量为3200多亿吨,另有预测资源量近4000亿吨,煤炭资源总量可达7200多亿吨。

　　由于内蒙地区铁路、交通等运输通道尚待完善,当地丰富的煤炭资源大规模运输存在瓶颈,大多只能在当地消化,因此,煤价水平相对较低,将保障公司电力供煤和成本控制。另外,内蒙古“强煤弱运”的情况,更加适合由输煤转向输电,大力发展煤电一体化项目,这也为公司开拓新项目提供了优越的条件。

　　3、受益于特高压,发展“点对网”,

　　蒙西作为特高压电网的重要电源基地,国家明确有特高压向华中地区送电规划,如蒙西～湖北±800KV直流、蒙西～长沙1000KV交流等,公司依托内蒙地区丰富的煤炭资源,围绕蒙西、锡盟等特高压站点,配套布局了大量新建火电机组,如上都三期今年有望通过50万线路“点对网”直送华北电网,魏家峁、和林电厂也规划按特高压输出。

　　我们认为,一旦蒙西特高压项目获批,公司配套特高压的电厂将会加快建成投产,由于低成本、高电价,成为盈利的最佳模式。通过特高压外送电量将为公司打开新的增长空间。

　　四、大股东资产庞大,外延式成长可期

　　大股东北方电力已经出具承诺,确定将公司作为北方电力火电和煤电一体化业务的整合平台,力争用5年左右时间,通过资产购并、重组等方式,将相关资产注入公司。目前,大股东拥有电力装机1614万千瓦,2015年达到2600万千瓦,煤炭储量64.3亿吨,十二五产能突破4000万吨,这些资产的注入,将为公司带来巨大的成长空间。

　　我们结合大股东北方电力现有运营项目及盈利情况,未来几年,预计集团仍可能会注入以下资产:

　　电力:盈利较好的蒙达发电,该项目同属达拉特电厂,收购之后更加便于协同管理。同时,大股东仍有巴彦宝力格电厂一期等煤电一体化或坑口、路口外送电项目,以及包头二电厂、临河热电厂、乌海热电厂等大型热电联产扩建项目,也是较好的投资标的。

　　煤炭:虽然煤炭处于行业低谷,但公司已投产的吴四圪堵煤矿,产能240万吨,铧尖露天煤矿,设计产能300万吨,仍可成为公司电厂电煤供应的保障,发挥协同效应;另外,开发条件较好的煤矿也有可能成为融资标的,如高头窑煤矿,设计产能800万吨;

　　其他:随着公司电力和煤炭的不断投产,公司关联交易较为密切的集通铁路股权,也有望注入公司。

　　五、公司盈利预测及价值分析

　　1、公司发展进入新篇章,长期价值凸显

　　综合来看,内蒙华电是目前A股中最具成长性的电力公司之一,其凭借区域优势和集团定位实现规模的快速扩张,通过合理布局“点对网”电厂,保障公司盈利,我们认为,未来5年,无论从规模还是业绩来看,公司都处于一个快速成长期:

　　第一,区域优势明显,打造能源基地。公司是内蒙古第一家上市公司,坐享当地丰富的煤炭资源,背靠蒙西以及华北旺盛的电力需求,地域优势明显。根据国务院《关于进一步促进内蒙古经济社会又好又快发展的若干意见》,内蒙古自治区将建设成为国家能源基地,公司也将在电力、煤炭等产业的项目核准、资源配置等方面获得支持。

　　第二,受益特高压推进,公司进入收获期。公司储备的魏家峁煤电一体化项目、上都四期以及和林电厂均为点对网外送项目,盈利能力突出,随着国家特高压的陆续推进,这些特高压配套电厂将成为公司重要的利润增长点,使得公司未来进入持续收获期。

　　第三,大股东核心平台,未来成长空间广阔。根据承诺,大股东将公司作为其火电和煤电一体化业务的整合平台,未来5年,通过资产购并、重组等方式,将相关资产注入公司。目前,大股东北方电力尚有1/2的电力资产未上市,且拥有大量在建和规划项目,煤炭储量64亿吨,规划产能超过4000万吨,公司外延式增长广阔。

　　我们对公司2013～2015年的业绩进行了测算,并基于以下假设:

　　电价假设:近期,发改委对燃煤电厂电价进行了调整,考虑年底再进行一次煤电联动,我们假设2014年电价同比今年下降5%,2015年与明年持平。

　　煤价假设:6月份以来,国内电煤价格再次出现一轮下跌,前三季度公司标煤单价已跌至315元/吨,我们假设2014年电煤价格同比下跌5%,2015年与明年持平。

　　电量假设:按照目前内蒙用电量增速推算,假设2014年利用小时同比增加6%,2015年与明年持平。

　　我们测算公司2013～2015年,公司归属净利润分别为15.0亿元、16.0亿元、18.9亿元,折EPS分别为0.39、0.41、0.49元,年复合增长率为14%。

　　综上所述,公司区域优势明显,资产布局良好,受益特高压推进,未来盈利增长想象空间大,同时,在大股东和集团的支持下,公司进入新的发展期,估值和业绩也将实现双升,公司长期价值凸显,给予14年15倍PE,目标价6.15元。