民生证券王永锋

　　1、公司董事会同意在北京市大兴瀛海工业区投资建设一个年产5万吨的现代化乳粉加工厂，项目投资总金额约15亿元人民币。2、董事会决定将不超过5亿元人民币(含5亿元)的公司债券分期发行。

　　项目包含5万吨乳粉产能及干酪、乳清生产线等，建设期预计两年零八个月公司拟建设5万吨现代化乳粉加工厂，可生产系列乳粉，包括婴幼儿配方乳粉、中老年乳粉、甜乳粉、淡乳粉、冰淇淋乳粉、特殊人群乳粉等。项目分两期建设，一期建设项目包括：年产5万吨乳粉生产线。二期建设项目包括：干酪、乳清生产线、中试车间等。项目建设期预计为两年零八个月，包含建设期的投资回收期为10年。项目预计总投资约15亿元人民币。

　　三元未来成长性凸显，业绩弹性大，奶粉满产后市值有望达到270亿元。该项目对公司未来发展意义重大。1、未来项目达产有望使公司收入翻倍。2、奶粉业务未来有望实现全国扩张，产能消化问题不大。3、未来业绩弹性大。4、奶粉满产后市值有望达到270亿元。

　　由于公司属于拐点型公司，未来成长性较高，我们按照2.5倍ps和2014年50.56亿元收入进行估算，合理市值为126亿元，对应股价为14元，首次覆盖给予强烈推荐评级。

　　风险提示：原奶供应不足限制奶粉业务扩张。(原载于证券投资)