中信证券吴非

　　公司公告2013年前三季度业绩快报，预计实现营业收入8.4亿元，同比增长2. 8%;投资收益12.5亿元，同比增长196. 4%;净利润为13.1亿元，同比增长193. 2%，EPS为0.66元。

　　机组投产提前、水情较好促业绩超预期。2013年前三季度，公司预计实现净利润13 1亿元，03单季净利润7 1亿元，对应EPS为0.36元，超出预期，主要应源自参股48%的雅砻江水电投资收益贡献好干预期。根据公司投资收益推算，雅砻江水电03单季贡献公司净利润约6 7亿元，业绩超预期应与新机组投产进度较计划提前(锦屏一、二级4台机组原计划于今年4季度投产，目前3台机组分别于8月28日、9月1日、10月1日投产，另1台预计10月底投产)及来水情况较好有关。

　　雅砻江水电步入投产高峰期，公司业绩持续高增可期。公司参股48%的雅砻江水电移民成本仅为全国平均水平1/20，单位kW造价优势显著;锦官电源组由国网统调且以外送为主有助于电量消纳;加之锦官电源组0.3203元/kWh的上网电价水平较高，上述因素共促雅砻江水电具备较强的盈利能力。随着雅砻江下游电站进入集中投产期，雅砻江水电装机容量将由目前8，700MW攀升至14，700MW。考虑到锦官机组投产进度较计划提前，我们假设2014-2015年新机组投产时间同步提前、来水恢复正常水平，预计雅砻江水电2013-2015年对公司EPS贡献将分别达到0.77/0. 88/1. 15元(现假设可转债2014年初全部转固;原假设为可转债于2013年全部转股，原EPS贡献为0.57/0. 76/1. 09)，推动公司业绩持续高增。

　　实业资本增持凸现公司价值。公司第二大股东北京大地远通(集团)有限公司系持有公司5%以上股份的股东，大地远通及一致行动人于2013年3月至9月期间增持了川投能源股票9，854万股，其中通过集中竞价交易买入8，869万股，预计平均成本约10.4元/股。目前大地远通及一致行动人持股比例已由年初的5%提升至10%。近年来，随着新投水电造价持续攀升、水电资源日益稀缺，存量水电价值持续提升，按已投产水电价值10，000元/kW、水电开发权1，000元/kW计算，现价对应公司水电资产重估P/B仅0 8倍。作为同样投资水电的实业资本选择二级市场增持，正体现了目前“建水电不如买水电股”的投资逻辑，并从另一侧面反映出公司股价的低估。

　　资产注入值得期待。公司同时公告，收购川投集团全资子公司四川川投电力开发有限责任公司是公司第三季度的主要工作之一，目前已经完成收购前审计、评估工作，待四川省国资委正式备案通过后，即可提交公司董事会、股东大会审议具体收购方案并实施，力争在年内完成。我们预计，四川川投电力开发公司收购完成后，将进一步提升公司盈利能力。

　　考虑到雅砻江水电新机投产提前、来水好于预期，并假设可转债于2014年初全部转股，我们上调2013年盈利预测至0.81元(原假设可转债于2013年转固，原EPSO.64元);同时假设2014-2015年雅砻江水电后续机组投产时间同步提前、来水恢复正常，上调2014-2015年盈利预测至0.94/1. 24元(原为0.87/1. 22元)。公司业绩有望自2013年起迎来持续高速增长，给予16元目标价并维持“买入”评级。(原载于证券投资)