长城证券

　　卡奴迪路(002656)公司积极尝试新渠道模式,集合店、高端精品店齐发力:公司今年积极创新渠道模式,试水品牌集合店模式,初步尝试广州太古汇、澳门金沙城、深圳万象城三店,公司未来将以集合店模式进驻shop-pingmal,并根据不同商场的客群来调整集合店的品牌和品类布局。其中,太古汇店将拥有5-20个品牌,以设计师品牌为主,营业面积将达3000平方米,其中一半销售区域按品牌划分、另一半按品类划分,根据销售情况不断调整品牌分布和品类分布的占比,预计太古汇店成熟后将达到1亿的年收入规模。此外,衡阳高端精品店由于扩大了面积并加大了设计难度,推迟至明年九月开张,现已招商登喜路、鲨鱼、阿玛尼、菲拉格慕、巴利、兰蔻等一线高端品牌,预计开业后第一年收入规模将达到2-3亿、成熟后将达4-5亿。

　　高端代理毛利率、收入占比双提高,尝试拓宽产品及品牌布局:上半年代理业务毛利率38%、收入占比13%,预计全年代理业务毛利率将提升至40%、收入占比将提升至15%。长远来看,公司代理业务收入占比将提升至50%左右。上半年代理品牌新开店30家,新代理的韩国品牌SIEG将于9月开始开店,今年将新约10家。公司目前专注于取得国际二线品牌的中国区代理权,与公司现有品牌形成差异化布局。除了服饰、皮具外,公司还将尝试代理男士香水、烟斗、签字笔等高端配套产品,拓宽产品与品牌布局,为转型多品牌、跨界代理商铺路奠基。

　　公司正值转型期,从单一品牌运营商向多品牌、跨界品牌代理商转型,旨在树立行业标杆并逐步推广,初期费用投入较大,成熟运营后利润率将有显著提升。预测公司2013-2015年每股收益分别为1.07元、1.38元和1.64元。公司品牌定位精准,终端运营能力强,尝试新渠道模式有利公司长期发展,维持“强烈推荐”评级。