招商证券 罗毅

　　中国太保2013年中期实现归属母公司股东的净利润54.64亿元,已经超过去年全年的水平,较去年同期增长107.1%,超预期。全面摊薄每股收益0.60元……每股净资产10.63元,净资产较年初增加0.1%;二季度环比减少3.2%,主要是由于浮亏在六月增加以及分配2013年股利31.72亿元。加权平均净资产收益率5.6%,较去年同期提高2.3PT。预计全年利润增速75%,EPS为0.98元,每股EV16.34元,维持强烈推荐。目标估值:28.0元。

　　寿险:利润率继续提升。寿险一年新业务价值增长4.8%,在主要险企中居于前列。新业务利润率18%,同比提升2.6个百分点。去年人均新业务产能增7.4%。在普通险费率放开及高回报保单监管趋严的环境下,上半年的规模之争将缓和,预计新单利润率会继续改善,全年新业务价值同比增长6%。

　　产险:成本率提高,新渠道高增长。上半年产险业务收入同比增长20.2%;市占率同比上升了0.4PT。综合成本率97.7%,同比上升3.5个百分点,赔付率和成本率均有提升。电网销及交叉销售业务收入81.81亿元,同比增长42.1%,占产险业务收入的19.3%,同比上升3.0个百分点。

　　资管:净值增长率4.3%。净值增长率同比下降1.0个百分点,主要是上半年股市下跌导致可供出售金融资产浮亏增加。权益类资产占比10.3%,较上年末上升0.3个百分点。债权计划投资总额较上年末增长14.0%。

　　目前新业务倍数和内含价值倍数分别为0.3和1.0倍,公司资本金充足,寿险背靠税延险试点的地域优势,产险从去年底开始发力领跑行业,预计下半年产寿险将进一步实施价值转型,看好未来的估值修复。另外,太保在中报还首次披露了寿险分渠道的价值贡献、产险分险种的综合成本率、资管分类别的总投资收益率,投资者关系工作日臻完善。

　　风险因素:权益类资产波动,保费增长低于预期。

    原载于《证券投资》