国泰君安 李秋实

　　2013H1净利润同比增长16%符合预期,二季度业绩加速。公司2013H1归母净利润6.0亿元,同比增长17%,符合预期(其中Q2单季度收入和净利润同比增长28%和24%环比改善)。2013H1OTC在温胃舒、小儿止咳糖浆、天和骨通贴膏等的带动下收入同比增长16%。处方药业务由于受雅安地震影响供货收入同比增长16%,其中我们估算配方颗粒同比增长22-25%;抗生素同比增长18-20%,参附注射液同比增长近30%;我们判断中药注射剂在雅安恢复生产后由于补库存需求下半年将加速增长。

　　重组终止,后续外延整合可期。(1)公司8月19日发表终止重组公告,我们估计终止原因主要为拟收购企业13H1净利润下滑严重,未来盈利前景不确定性较大,有悖于公司只并购“明星品种”的原则;(2)我们认为尽管市场此前对重组后的业绩增厚预期未能兑现,但公司不盲目进行外延式并购从长远角度有利于公司发展,我们判断公司作为华润医药中药处方药+OTC整合平台,将继续面临外延并购整合的机遇。

　　拟成立华润兰花药业,向中药产业链上游延伸。公司公告,拟以货币及知识产权合计出资1500万元,成立华润兰花(晋城)药业(占30%股权)。我们认为新成立的华润兰花(晋城)药业可以充分利用陵川、沁水、阳城等地的黄芩、党参、柴胡、连翘等道地中药材资源,将晋城建成公司重点药材GAP基地,以控臸药材成本与质量,向产业链上游延伸。

　　预计2013-2014年EPS1.32元,1.69元,2.17元。给予2013年业绩30倍估值,12月目标价40元,建议增持。

　　风险提示:中药注射剂降价风险;政府对OTC行业广告监管风险。

    原载于《证券投资》