海通证券 陈美风
　　1)2013年上半年,公司实现营业收入8570万元,同比下降28.4%;实现归属于上市公司股东净利润负1160万元,2012年同期盈利2412万元。
　　2)2013年2季度实现营收3880万元,同比下降33.4%,实现归属于上市公司股东净利润负1203万元,2012年2季度盈利1352万元。
　　3)公司同时表示:报告期内,公司业绩指标距离年度经营计划存在较大差距,但基于公司在技术和市场等方面的积累,公司有信心完成全年的经营计划和目标,并再次明确对公司既定的长期经营方针和年度经营目标不作调整。(注:2012年报对2013年经营目标给出指引:随着北斗卫星导航市场的逐步启动,公司将紧抓机遇、开拓市场,努力扭转利润下降的不利局面,2013年公司将努力实现收入稳步增长,利润同比增长30%以上的经营目标。)
　　公司在特种行业的北斗终端业务招标中综合评分第一。根据我们的行业调研,客户、行业协会以及竞争对手均对国腾的创新能力和产品给予一致高度评价。公司在北斗终端方面已经形成包含基带、天线、功率放大器等的套片,形成北斗终端系统级解决方案(类似智能终端上游的高通和联发科),我们判断公司北斗特种市场的高市场份额将延续。
　　我们预计2013年10月份北斗招标有望落地,打响北斗市场高速增长的发令枪。公司芯片—终端—运营产业链一体化的优势于2013年上半年得到进一步的加强;自有视频监控产品已开始供货,我们预计毛利率将提升至行业平均水平。考虑到北斗招标落地时间晚于我们的预期,我们调整2013-2015年EPS预测至0.26元,0.59元、0.70元。考虑2014年的估值切换以及未来三年可持续的高成长性,给予2014年40倍PE,对应6个月目标价23.60元,维持“买入”评级。我们不排除实际控制人事件的持续发酵在未来带来股价的波动,从公司本身的质地和未来面对的数百亿市场空间来看,目前38亿的市值低估明显。
　　风险提示:北斗订单规模和时间低于预期,费用增长超预期,毛利率下降超预期。