招商证券 胡乔
　　公布非公开发行预案,以8.71元价格向南方希望、新希望集团、和之望实业、美好房屋和新望投资五家原股东发行3.44亿股,募集30亿元用于补充流动资金。
　　1、本次增发的实质可以看做是大股东在底部的大力增持及对管理层的股权激励。本次增发主要面向五家老股东,其中南方希望、新希望集团的控股股东均为公司实际控制人刘永好,美好房屋实际控制人为刘永好三哥陈育新,和之望股东为原来六和6位高管加核心员工,新望投资股东为原新希望股份高管。增发对象全部为公司大股东和管理层,其中大股东拿了93.7%,增发完持股比例由45.13%上升至53.21%,其实质就是大股东在底部的增持,同时对管理层增发可以看做一次股权激励,我们认为这里面暗含了公司内部对公司当前景气度处于最底部的一个判断,以及对明年行业复苏的坚定信心。
　　2、六和、原新希望管理层同时参与是融合,更是信心。
　　3、募集资金主要用于海外扩张和产业链建设。
　　4、禽产业链今年下半年见底,明年逐步复苏。从消费端来看,去年底的药残鸡事件、加上今年春天的H7N9持续发酵,使得整个禽类的消费至今未恢复,我们在前面的报告中也一直强调这次的禽流感不同于以往,需要更多的时间来恢复。从供给端来看,由于前两年的祖代鸡引种一直在增加,目前祖代鸡存栏约150万套,处于历史高点,上半年的种鸡淘汰主要还是集中在父母代这个层面,而真正周期的起来是得看祖代鸡存栏数的变化,从今年来看祖代鸡数量难以真正下滑,因此大的周期要到明年。
　　公司是国内禽产业链最大的公司,其中禽料销量、禽的屠宰量均位居全国第一。去年底的药残鸡事件公司首当其冲,今年H7N9的主要发生区域华东地区,是公司禽类产品的主要销售区域,真是屋漏偏逢连夜雨,导致去年下半年开始业绩持续低于预期。从产业链各环节来看,公司的养殖业务今年受到冲击最大,今年上半年鸡苗均价只有1元左右,中秋国庆鸡补栏高峰已过,鸡苗价格也未如市场预期有所反弹,价格在几毛钱徘回。我们认为鸡苗价格低迷,带来的父母代养殖巨亏,会导致父母代加速去产能,最终减少祖代产能。我们对公司的判断和公司大股东、管理层一致,下半年公司业绩完成筑底,明年起逐步恢复。我们预计13、14年EPS分别为0.98、1.45,其中农牧部分EPS分别为0.14、0.47元,按照14年农牧业务20倍PE、民生银行8倍PE,给予一年目标价17.27元,维持“强烈推荐-A”投资评级。