公司灵活的机制和富有竞争力的薪酬体系激发和调动出员工极大的积极性，虽然公司营业收入在改制后基本保持稳定，但是净利润却出现了大幅增长，与之对应的是公司高管和员工的薪酬均有大幅增加，形成良性的正向激励循环。
冯刚勇
广发证券
业绩略超预期，子公司经营情况同比好转
(一)业绩略超预期，子公司经营情况同比好转
2013年上半年，公司实现产铁143.04万吨，产钢163.83万吨，产材163.50万吨，同比分别增长1.22%，3.89%，4.65%。
报告期内实现营业总收入63.61亿元，同比下降5.10%；营业利润3.928亿元，同比增长21.80%；利润总额4.03亿元，同比增长30.72%；归属于上市公司股东的净利润2.74亿元，同比增长29.42%。
2013年上半年公司基本每股收益0.21元，同比增长31.25%，略超我们的预期，在钢铁行业严峻的经营形式下，公司能够保持稳健的盈利能力实属不易。
（1）优线产品营业收入大幅下滑是导致公司营业总收入下滑的重要因素。公司上半年优线营业收入为5.471亿元，同比下降3.226亿元或37.09%，优线收入占营业总收入的比重由12.97%下降至8.60%。
（2）高毛利的铁矿石业务放量、低毛利的优线产品缩量使得公司盈利能力持续提升。公司上半年分产品毛利率由高到低分别为铁矿石、汽车板簧、弹簧扁钢、螺纹钢和优线，毛利率分别为58.81%、16.57%、10.72%、9.04%和1.21%，对应的营业收入同比变化分别为45.18%、1.97%、-1.37%、-1.59%和-37.09%。铁矿石业务模块的利润贡献来源于公司控股子公司同达铁选有限公司上半年的营业收入和利润双双大幅增长。
（3）公司收到政府补助增加使得公司营业外收入有所增长。公司上半年营业外收入1861.58万元，同比增长343.55%。
（4）销售费用和财务费用的增加使得公司销售期间费用率较去年同期有所增加。公司上半年销售费用、管理费用和财务费用分别同比变动12.82%、-2.37%、4.4%均高于营业收入的变动。
(二)营运能力同比基本稳定
2013年上半年公司总体营运能力较强，同比基本稳定，显示出公司在行业疲软的大背景下仍具有较为出众的管理能力。2013年上半年，公司存货周转率为4.83次，同比增加0.23次；应收账款周转率为23.29次，同比增加0.17次；流动资产周转率为1.35次，同比下降0.14次；固定资产周转率为1.90次，同比增加0.06次；总资产周转率为0.62次，同比下降0.04次。
(三)偿债能力同比小幅下滑
2013年上半年公司总体偿债能力同比小幅下滑，处在较低水平。2013年上半年，公司流动比率为0.64，同比下降0.07；速动比率为0.48，同比下降0.04；已获利息倍数为3.39，同比下降0.27；主要原因是公司本年度支付股东红利导致应付股利同比大幅增加。
(四)现金流量运转情况同比显著改善
2013年上半年公司现金流量运转情况同比小幅改善。2013年上半年，公司每股经营活动产生的现金流量净额为0.82元，同比增加0.15元；经营活动产生的现金流量净额/营业收入同比增加0.27；经营活动产生的现金流量净额/经营活动净收益同比增加4.75。经营活动产生的现金流量净额增加主要是因为本年度结算方式改变，现款支付减少。
公司专注特钢细分市场，具备"采矿-冶炼-轧制弹扁-板簧"完整产业链
公司目前具备"采矿-冶炼-轧制弹扁-板簧"的完整产业链，生产汽车钢板弹簧所需的弹簧扁钢基本实现完全自给。经过多年发展，公司弹簧扁钢的市场占有率超过45%，连续多年排名第一，汽车板簧的市场占有率也超过20%。
公司注重产品质量和成本控制，在汽车板簧和弹簧扁钢市场上有一定的定价权，并通过灵活的策略应对市场环境变化，从而能够保持较好的盈利水平。公司弹簧扁钢和汽车板簧的毛利率显著高于钢铁行业平均水平。
根据《江西省钢铁产业"十二五"发展规划》，"十二五"期间江西省将依托方大特钢的优势，建设南昌国内汽车零部件用钢生产基地，开发高性能弹簧钢、齿轮钢和轴承钢，打造钢铁冶炼--汽车零部件用钢--汽车零部件优势产业链，建成国内汽车零部件用钢和汽车零部件精品生产基地，力争成为世界最大的弹簧扁钢生产基地，弹簧扁钢年产能将增至120吨。
集团加大铁矿石资源储备力度，未来存在铁矿石资源注入预期
公司目前已投产的矿山只有本溪同达矿业，其他矿山尚无直接产量贡献，而且已投产矿山产量较少，技术相对落后。未来随着公司矿山扩产和技改计划工作的陆续完成，公司铁矿石产量有望大幅增加，铁矿石自给率也将大幅提升，等到公司目前的矿山技改计划顺利完成之后，按全年产铁300万吨计算，公司的铁矿石自给率将提升到27.08%。
方大集团计划在未来3-5年内实现铁精粉产能2000万吨，大幅度提高铁矿石的自给水平。铁精粉的目标产能为集团目前产能的5倍多，这就意味着集团在完成现有矿山技改和扩产计划的同时，还需要通过大规模兼并收购才有可能完成产能扩张。方大特钢作为集团钢铁业务板块下唯一的上市公司，未来存在较强的收购矿山或者获得集团矿山资产注入的预期。
高效的管理能力和优良的激励机制带来公司盈利的显著提升
公司灵活的机制和富有竞争力的薪酬体系激发和调动出员工极大的积极性，虽然公司营业收入在改制后基本保持稳定，但是净利润却出现了大幅增长，与之对应的是公司高管和员工的薪酬均有大幅增加，形成良性的正向激励循环。
2012年公司正式推出股权激励计划，当年即完成第一期的行权条件，假设公司未来几年均能够满足股权激励的条件，在所有激励对象全部满足行权条件且行权的条件下，那么2013、2014、2015年公司扣非后的每股收益分别需要达到0.45、0.58、0.75元。在目前钢铁行业并不景气的大背景下，公司为了满足股权激励的条件，扣非后每股收益需要实现每年20%左右的增长，这无疑是一个不小的挑战。公司在继续挖潜增效做好钢铁主业的同时，可能会发挥资本运作的优势，扩展新的盈利点，比如积极向钢铁行业的上下游产业链延伸，在铁矿石和汽车零部件领域有所建树；或者类似于公司前期尝试收购玉矿等试水多元化发展。
普钢盈利稳定，规模效应初现
2009年方大集团入主方大特钢之后，公司对铁前系统进行了综合改造，大幅降低了铁前成本100元/吨以上，同时通过管理体制的优化，工人生产效率得到大幅提高。公司主要产品的盈利状况自2009年起明显改善，盈利趋于稳定，特别是螺纹钢的毛利率稳步提升，显著高于业内其他以长材为主的公司。
2012年江西省粗钢产量为2140.9万吨，其中方大特钢、新余钢铁集团、江西萍钢的粗钢产量分别为328.31、866.16和912.44万吨，三大钢企占到江西省粗钢总产量的98.41%。方大集团在收购江西萍钢的股权之后，所控制的粗钢产量将占到江西省的57.95%，行业优势地位显著，有助于公司在江西省内相对封闭的市场环境中进一步深化各区域市场的渗透能力。
方大特钢在发展过程中一直秉承做精、做优、做特、做强，先做强后做大的发展思路，集团为了做强钢铁产业链，先后收购了乌兰浩特钢铁和江西萍钢，但目前两家公司经营情况不理想，所以集团并没有急于将它们注入上市公司，为了解决同业竞争和避免在并购过程中出现1+1<2的情况，方大集团有望将方大特钢的成功改制管理经验复制到乌钢和萍钢，待这两家公司未来盈利相对明确的情况下，再择机注入上市公司。
盈利预测与投资建议
预计公司2013～2015年EPS分别为0.48、0.57和0.68元，按照2013年8月14日收盘价3.84元，对应2013-2015年PE分别为8.00、6.70和5.66倍，维持公司"买入"评级。
（来源于：证券导刊）
