2013年上半年公司实现营业收入8.21亿元,同比增长8.20%;营业利润1.80亿元,同比增长25.44%;归属母公司所有者净利润1.36亿元,同比增长24.46%;基本每股收益0.42元,基本符合我们此前预期。同时,公司预计受益于收入增长和毛利率提升,2013年前三季度净利润同比增幅在10%-30%之间。
　　公司业绩增长靓丽,弱势下凸显经营优势。报告期,毛利率较去年同期提升5.06个百分点至52.15%,这主要的得益于直营和电商占比的提高以及生产环节的减员增效,这也使得公司净利润增速明显高于收入增速。此外,公司上半年的收入增长是家纺行业普遍承压背景下实现的,这也进一步凸显了公司稳健经营的优势,而这又主要得益于公司的外延扩张和精细化管理。一方面公司加强渠道建设,上半年新增门店125家,其中直营店和加盟店分别新增39家和86家,同时继续发力电商和新渠道,上半年电商收入超9000万;另一方面强化精细化管理,优化渠道管理模式,分设南北分公司统筹资源,提高反应速度,同时丰富门店品类提升单店盈利能力。
　　备货使得存货金额大幅增加,经营性净现金流转负。报告期内,公司存货金额5.5亿元,较年初增加25.79%,这主要是因为公司为备战下半年销售旺季所增加的原材料储备以及应对电商促销的库存商品储备。存货的增加也导致公司经营性净现金流出现净流出2874万元。
　　盈利预测与投资评级。我们依旧看好公司的产品开发和零售能力以及对新渠道业务的拓展,使得公司能在弱市下继续保持稳健经营。同时,公司走“小宜家”模式的大家居发展路线初见成效,2013年秋冬订货实现15%的增长,并为全年收入增长奠定基础。我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.02元、1.26元和1.55元,目前股价对应的PE为16倍、13倍和10倍,具备中长期投资价值,维持“推荐”评级。
　　风险提示。终端消费持续疲软;房地产政策的不确定性;同店和渠道扩张不及预期。