平安证券于振家

　　民营大豆压榨行业龙头，重回高盈利时代

　　公司是华南地区大豆压榨龙头企业。2009-2012年，公司加工大豆总量均超过150万吨，占同期广东地区大豆进口量的20%以上，在华南市场的产能和产量均处于领先地位。2009年，公司借壳上市，成为A股首家植物油加工上市公司。2009、10年，公司分别实现近2亿元净利润;2011年，受发改委“限价令“影响，大豆压榨行业盈利水平跌入谷底，公司亏损1.8亿;2012年，行业开始走出低谷，公司经营情况回暖，实现小幅盈利。进入2013年，公司所处大豆压榨行业已经度过了最艰难时期并持续复苏，公司有望重新回到高盈利水平。

　　限价令影响消散，大豆压榨迎来趋势性反转。加强内部管理，提升综合竞争力。定增完成，产业链完善、产品结构优化。合理运用上市平台，打造民营企业典范。

　　股权激励方案彰显公司信心

　　今年5月，公司公布股权激励方案。激励计划涉及标的股票1230万股，其中限制性股票激励计划涉及标的股票数量为500万股，股票期权激励计划拟向激励对象授予股票期权730万份。激励方案的考核目标为：2013-15年，公司的净利润分别不低于1.2亿元、2亿元、3.5亿元，即以2012年净利润为基数，净利润增长率分别不低于228.84%、448.07%、859.12%;2013年度、2014年度、2015年度，公司的加权平均净资产收益率均不低于8%。由于2012年公司实现利润水平较低，业绩目标增长率较高。我们认为公司设定的业绩目标科学且客观：一方面，行业处于持续回暖阶段，公司综合毛利率将稳定提升;另一方面，公司经营规模扩张，今年目标加工总量200万吨，比去年增长10%以上，同时未来产品结构优化，盈利能力进一步加强。

　　2010年的价格管控对行业造成了很大伤害，未来国内大豆压榨行业将保持市场化运营，公司作为民营企业具有更大发展空间。预计13-14年公司EPS分别为0.46和0.86元。公司处在盈利拐点，未来业务拓展空间极大。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级，目标价21.5元，对应2014年25倍市盈率。

　　风险提示:1、国际大宗市场出现大幅波动;2、行业回暖速度慢于预期。（原载于证券投资）