海通证券潘 鹤

　　1. 目前股价较一年前高管增持价折价20%。公司副董事长曹鹤玲女士2012年8月增持公司1173万股，占比总股本1.64%，均价5.14元;截至2013年6月底，公司实际控制人刘建申先生通过陕西世纪新元(20.86%)、申华控股集团(5.13%)和深圳元帆信息(2.35%)合计持有公司2.02亿股，占比总股本28.34%;曹鹤玲女士兼任以上三家公司的法人代表，我们估算公司实际控制人直接和间接持股比例合计29.98%。公司目前股价较增持价折价近20%。

　　2. 钟楼店改造升级，次新店培育超预期。

　　3. 高新医院经营持续超预期，圣安医院打开外延扩张空间。

　　根据公司中报和最新跟踪情况，我们预计公司2013-15年EPS各为0.20、0.26和0.32元，其中零售主业各为0.15、0.2和0.25元，同比增速为43%、35%和25%，增长主要来自开元商城调整后收入及净利润的较快增长(2014-15年)以及宝鸡店和西稍门店渡过培育期后的进一步内生增长;医疗业务各为0.07、0.09和0.11元，增速分别为35%、25%和20%;此外假设2013-15年其他子公司和抵消利润0.02、0.03和0.03元。若从一次性投资收益看，公司未来还可能确认出售宝鸡万象商业广场1670平米房产的收益，折合EPS约0.038元，目前此项一次性投资收益确认时间尚不明确。

　　考虑到2013年公司主力门店仍因为装修处于非正常经营状态且两大次新店未来业绩释放的潜力，我们认为可给予公司零售主业2014年10-15倍PE，对应合理价值1.99-2.99元;给予高新医院2014年35-40倍PE，对应价值3.1-3.55元;即公司合理价值区间为5.1-6.54元，维持“买入”的投资评级。

　　公司目前总市值29亿元，相比较2013年32亿的商业收入和4个多亿的医院收入、超20万平米的自有零售物业，再加上宝鸡店和西稍门店两个新店的成长潜力以及医院牌照的稀缺性等，具备投资价值。

　　风险和不确定性：一次性收益确认时间的不确定性;西安市百货业日益激烈的竞争环境以及钟楼店装修进度对业绩造成的不确定性等;证券投资收益波动风险。（原载于证券投资）