1．事件
    近期，我们对公司及相关行业做了研究分析，得到如下两个结论：1）公司正在实现业务转型，新业务将有助于减少汽车的尾气排放；2）公司业绩出现确定性的反转，2013年半年度业绩超预期为大概率。近期，我们将推出公司的深度报告，对公司进行详细研究，敬请关注。 
　　2．我们的分析与判断
    （一）总体结论
    1）业务转型，新业务将有助减少汽车尾气排放新产品VVT单件可降低汽车油耗3-8%。VVT目前普及率仅25%，随着针对城市空气污染治理的加快，“清洁空气”将推动近几年VVT使用率的快速提升。据草根调研，VVT产能在国内已正在铺开中。 
　　公司在VVT用粉末冶金零件的竞争力为相对垄断，预计13、14年分别贡献业绩0.04、0.13元，16年有望贡献业绩0.36元。 
　　2）传统业务依然属于朝阳行业，市场容量快速增加中传统业务为铁基粉末冶金零件，替代对象为特钢锻件，属于朝阳行业。目前铁基粉末冶金零件的市场容量为50亿元，未来有望达到300-500亿元。公司当前市占率为20%，为绝对的市场龙头。 
　　我们看好公司未来市占率保持较高水平：相对于其它外资公司，公司优势为本土带来的成本和渠道优势；相对于国内公司，其优势为产品的技术、质量，及下游严格的供应商资质要求。 
　　3）业绩确定性地反转，2013年业绩翻倍增长预测13、14年EPS分别为0.45、0.70元，增幅分别为140%、55%。 
　　短期增长主要来自于下游的向好、子公司业绩的好转；长期则来自于公司战略规则进入丰收期、新产品巨大市场潜力和传统业务的自然增长。 
　　（二）业务转型，新业务将有助于减少汽车尾气排放
    1）VVT单件可使汽车尾气排放减少3-8% 　 
　　公司未来的增长点主要为VVT，即可变气门正时系统（Variable Valve Timing）。其通过调整凸轮轴转动角度从而达到调整进气（排气）的量，和气门开合时间、角度，使进入的空气量达到最佳，提高燃烧效率，从而达到降低发动机油耗和排放、改善发动机动力性能的技术。VVT可通过凸轮轴设计实现，方式为可变凸轮轴正时系统——即公司正在大力投资的VCT（Variable cam Timing）。 
　　我们草根的情况为单件VVT可降低汽车尾气排放3-8%，考虑到每辆车可配1-4个VVT，预期可每辆车减少油耗5-30%。就尾气排放来看，但下降的比例将大于耗油降低的比例（因为基础资料不足和报告篇幅的原因，VVT的油耗、尾气排放减少量未能展开，后续深度报告将详细说明该部分）。 　 
　　2）VVT相对涡轮增压，可使用在所有车型上VVT与涡轮增压目前为两种并行的节油减排技术，前者日系车为主，后者为德系车为主。此两者的技术实现路径完全不同：相对于VVT，涡轮增压通过加压的方式使油能充分燃烧，过程和结果相对“粗暴”。所以，VVT和涡轮增压两者不仅可以共存，就使用范围来看，VVT适用于所有车型，涡轮增压却不适合小排量车和某些发动机上。 　 
　　具体结果路径：前期VVT主要为日本技术，如本田的VTEC/i-VTEC、丰田的VVT-i、日产的CVVT/VVEL、三菱的MIVE、铃木的VVT。但随着汽车排放标准的提高，其它汽车也纷纷推出相关的VVT技术，如现代的VVT、起亚的CVVT、江淮的VVT、奇瑞的DVVT、长城的VVT、宝马Valvetronic、奥迪AVS等。 
　　3）“清洁空气”，VVT产品有望近期实现爆发性增长PM2.5近两年倍受关注。在一些大城市，机动车尾气是PM2.5的最主要来源，如北京、上海机动车对PM2.5的贡献率分别为22%、25%，均占首位。  
　　就全国而言，机动车尾气排放也不容乐观。我们认为降低机动车的尾气排放，已是治理城市污染，提供“清洁空气”的必要和迫切的手段。随着政府层面对大气污染，特别是大城市大气污染治理力度的加大，预期VVT产品有望迎来大发展。 
　　而目前就发动机如何进一步降低油耗和尾气排放层面，VVT的操作空间大于涡轮增压，原因：1）就德系车为代表的欧美系车而言，大部分已经使用涡轮增压，VVT将继续降低油耗和尾气排放的选择；2）针对内资品牌，从经济性和发动机的条件来看，VVT也是降低油耗和尾气排放的选择。 
　　2013年我国VVT生产能力不足1000万个，且集中在电装、爱信、舍福勒及海力达等外资品牌上。在我国汽车销量保持在2000万辆、每辆车平均2个VVT（最多每缸可装一个，一般装1-4个）的两个假设条件下，未来仅新增需求便为4000万个——当前产能仅该数据为25%。若考虑到汽车产量的增加和替换需求，VVT国内市场或将有5倍以上的增长空间。 
　　4）业务转型，VVT产品助推公司进入快速发展车道根据《东睦股份2013年度非公开发行股票预案》中披露的内容，公司将投资4亿元用于生产VCT的配套产品。同时公司在公告称“公司长期投入大量研发费用提高技术研发能力，改善生产工艺流程。公司目前已经具备了生产VCT发动机粉末冶金零件的技术实力，并开始小批量生产。为了形成足够产能应对国内外汽车制造厂商潜在的大批量订单”。 
　　我们对公司报表分析后发现，公司近两年加大了对研发费用的投入。结合我们对重要下游企业的草根调研（公司已经在小批量供货，并拥有诸多的在手订单），我们认为公司已经完全具备VCT生产所需要的技术和渠道，在定向增发资金到位后，公司的相关产能将快速投放。 
　　就VCT构成看，粉末冶金零件为VCT系统的必需件，也是VCT系统的核心部件。该类粉末冶金零件技术含量、精度要求极高，过去在国内生产VVT使用的粉末冶金零件基本为国外进口，剩余包括住友（无锡）、保来得（扬州）等少数生产规模不大的外商独资企业——也是当前公司进入VCT的主要竞争对手。但相对于公司，外商独资企业扩张速度相对较慢，投资的决策流程也相对较长，我们认为公司未来在该产品竞争力或将处于垄断地位。 
　　通过我们对下游的草根调研得知，公司目前VCT类粉末冶金零件的在手订单较多，除包括85%以上的VCT新扩产能外，对现有产能也存在“进口替代”的趋势。我们预测2013、2014年两年公司在VCT上的收入分别为5000万元、15000万元，净利润分别为758万元、1768万元，折合成EPS为0.04元和0.09元。考虑到公司仍有可能新接订单，我们预计2013、2014年两年VCT类零件的EPS贡献分别为0.04元、0.13元。 
　　根据公司规划，VCT用粉末冶金零件2016年达产后可实现销售收入5.7亿元，净利润7200万元，折合成EPS为0.36元。长期看来，若使用75元/套的单价、4000万个产品及公司50%的市占率计算，则最多可贡献EPS0.94元。当然，在对公司的研发能力表示认可的前提下，不排除公司未来研发出更多高技术粉末冶金零件的可能性，从而进一步增厚公司业绩。 
　　（二）朝阳产业的龙头，传统业务仍存在数倍的增长空间公司的传统业务为铁基粉末冶金零件，为一种替代特钢锻件的新材料产品。其原理为通过各种不同类型的压机，将粉末压制进刚性模具，形成最终为汽车、家电、机械等行业的配套厂商的材料部件。 
　　与传统的特钢锻件“1600℃凝固——>1200℃热处理——>700℃左右成型“的生产工艺不同的是，粉末冶金采用“1600℃制粉末——>常温成型——>1200℃热处理”的工艺。所以粉末冶金相对于传统钢铁产品的优势包括结构复杂、精度高、一致性高、节材省能及成份均匀等优点。 
　　通过对该产品生产工艺的分析，粉末冶金应属于朝阳行业——从我国过去十年13.2%的年复合增长率也可印证该点。从国外的发展来看，粉末冶金零件也正在快速替代钢铁锻行业：从北美的锻造连杆开始使用粉末冶金零件开始，不足20年，已蚕替代了钢铁锻件60%以上的市场。 
　　目前国内生产的铁基粉末冶金零件市场容量为50亿元左右，加上诸多汽车、家电、空调等零部件企业每年仍需从国外大量进口先进的铁基粉末冶金零件（机械、汽车部件），我们预计我国市场的需求量基本在100亿左右。考虑到以下四点原因，市场容量或仍将保持年均10%的速度增长，未来有望达到300-500亿元。 
　　1）我国粉末冶金零件使用量远低于国外，如单车粉末冶金零件用量约4.5kg/辆，低于日本约10kg/辆的水平，更远低于美国20kg/辆的水平；2）国外粉末冶金零件对钢铁锻件的仍在继续，并有望保持2-5%的速度增加；3）国内汽车、家电、机械等产量的增长；4）我国粉末冶金零件具有成本等优势，未来出口空间将被打开。 
　　目前公司在铁基粉末冶金零件行业的市占率为20%，下游为博格华纳、电装、爱信、舍福勒、马勒、华谊和 
　　恩布拉科等零部件企业巨头，并最终为包括宝马、通用、大众、丰田、格力、松下、日立等在内的一线品牌供货，为国内企业绝对的市场、技术和渠道龙头，考虑到下游严格的供应商资质要求，我们对公司未来的市占率保持信心，传统业务未来仍将有数倍的增长空间。 
　　（三）业绩开始反转，并将持续增长
    通过对公司传统业务、新产品业务，及六大子公司财务的分析，我们预测2013、2014年EPS分别为0.45、0.7元，增幅分别为140%、55%。 
　　结合2013年二季度家电、汽车等产品的销售数据，及子公司产能利用率的提升带来业绩的持续好转，我们预测公司二季度便进入了前期“加大研发、广布网点”的收获节，预测中报业绩便存在预期的可能性。 
　　在公司战略规划逐步进入收获期、新产品巨大市场潜力和传统业务的自然增长三者的共同促进下，公司的长期业绩也将有望保持快速增长。 
　　3.投资建议
    基于于新业务拓展，传统业务有望穿越周期性的增长，及业绩反转三个条件，我们首次给予公司“推荐”评级。