国泰君安王峰

　　近日再赴宜华木业实地调研，除参观了生产线、木材堆场、木艺馆、体验馆外，还与公司管理层进行了比较深入的交流。

　　出口业务：公司主业的80%为家具出口业务，其中主要出口美国市场。从12年3季度以来订单增长明确，主要是美国地产回暖对公司订单有直接推动作用，其次公司加大在美国市场的拓展力度，通过大型贸易商将业务延伸以及通过高点家具展等形式，进入美国东部市场，致订单数量有一定的增加。

　　内销情况：预计13年将扭亏为盈。12年直营几乎全部亏损，加盟店受行业大环境影响仅仅略微盈利。13年，公司工程业务将取得突破，预计恒大地产和栖霞建设两个工程单能确认收入3-4亿，按8%-10%净利率推算，盈利在3000万左右。同时，今年加盟店将继续新增，加之行业景气度较去年有所提升，我们预计13年公司内销将首次取得盈利。

　　加蓬林业项目：加蓬林业项目仍在推进当中，公司已实际控制或已主导公司的日常运营，过户或叫办理工商营业执照应在近期完成，目前，公司已派遣管理人员和工程技术骨干人员进驻加蓬公司工作，且在继续招募前往加蓬工作的人员。公司上半年已从加蓬工厂运回国内约3万立方的高端板材，13年争取运回10万立方，预计6、7万立方的可能性较大。预计新建加工厂完成后，完整年度可加工板材或运回国内15万方—20万方，贡献净利润1.5亿—2亿元。13年预计贡献净利润5000-6000万左右。

　　加蓬项目对公司发展后劲或建成资源型及品牌销售型公司具有极其重要的意义，在木材资源日益紧张，特别是高端木材资源越来越稀缺的情况下，公司拥有加蓬林业资源，不仅仅保障了公司原材料的供给，对公司回归国内市场及品牌建设都具有战略意义。

　　配股对股价诉求强烈，否则不足以保障配股融资的顺利进行。

　　我们认为公司目前估值偏低，且看好公司占有资源、内外销并重，逐渐由生产型企业向资源品牌型转变的模式，公司将有可能进入持续增长的新阶段。业绩方面，我们预计13年不含加蓬项目，业绩为每股0.33元，包含外销增长30%，内销盈利。计算加蓬项目在内，业绩0.37元。14年每股收益为0.48元，其中不含加蓬林业每股收益为0.40元，含加蓬在内，为0.48元。继续维持增持评级，目标价8.0元。
    （原载于《证券投资》）