东兴证券宋凯

　　宝莱特现有监护仪业务在国内市场地位属于第二梯队。公司现有主业是监护仪，2012年监护仪收入规模1.6亿元。公司在国内监护仪市场的地位属于第二梯队。

　　第二梯队的公司不约而同都在寻找出路。观察监护仪市场的现状，第二梯队前些年的快速发展得益于基层医疗机构的大力建设，但是目前这个高速建设期已经逐渐过去，未来市场给第二梯队提供的市场增长空间相对有限。

　　所以宝莱特和理邦仪器都在寻找出路。宝莱特切入血液透析领域，理邦仪器切入体外诊断中的快速诊断(POCT)领域。

　　血液透析业务是公司未来顶梁柱。宝莱特上市后通过并购进入了血液透析市场。血液透析行业分为透析机和耗材。公司于2012年五月收购了国内血液透析粉液厂家天津挚信鸿达，然后在2013年初收购了从事血液透析机生产的重庆多泰，产业链趋于完善。我们预计2013年内，公司血透粉液国内的布局将进一步完善。我们看好公司血透业务的具体逻辑如下：

　　第一，血透市场潜力巨大。潜在市场空间在800亿元左右，目前90%的市场没有打开。

　　第二，国内能够进行透析的医院有限，仅能满足约10%的透析患者治疗。医院有动力采购血透设备，建立透析科室。

　　第三，行业行政壁垒较高，竞争环境宽松。国内只有约20家企业有证书，新申请证书的时间至少在3年以上。

　　第四，凭借资本优势布局全国透析液市场，运输半径优化，能够提升5-10个百分点的净利润率。

　　第五，生产基地改造、搬迁，产能大幅提升。

　　我们预计宝莱特2013-2015年的EPS分别为：0.34元、0.44元和0.56元，净利润平均增速30%。公司未来最大的看点是血透业务，未来公司在并购方面的进展可能将成为公司股价的催化剂。此外,我们不妨从市值角度来看公司的投资价值.公司目前总市值18亿元,监护仪收入规模1.6亿元,参照行业可比公司市销率来看,该项业务给予12亿市值,即7倍市销率;血透业务2014年收入规模我们预计能够达到1.5亿元,考虑到血透业务市场规模(几百亿元级别)远远大于监护仪市场(几十亿元级别),我们给予该项业务21亿元目标市值,即14倍市销率,所以公司(2014年)总市值预计将达到33亿元左右,对应的股价目标价为23元,我们给予公司强烈推荐的评级。
   （原载于《证券投资》）