事项
    我们近期调研了山煤国际，了解了公司煤价及经营情况。
　　主要观点
    1.宏远仍未投产，整合矿进度并不快。宏远矿（产能120万吨，权益65%，贫瘦煤）是公司收购矿中试生产进度最快的一个，2012年12月底开始试生产，但是到目前仍未并表，一般整合矿试生产周期在3个月，我们认为宏远矿主要障碍在于审批验收环节。
　　此外公司180万吨鑫顺矿也已经开始试生产。草垛沟矿预计年中可以试生产。全年来看公司煤质较好的几个矿都有望陆续试生产，但预计能够实际并表产量较少。
　　2.本部产量增长较小，价格继续下滑。公司2012年本部5矿产量分别为精纺339万吨、凌志达151万吨、太平164万吨、铺龙湾144万吨、霍尔辛赫330万吨。今年本部预计产量难有增长，持平概率较大。此外公司今年1季度各矿销售价格为经坊矿732元/吨、凌志达矿397元/吨、大平矿600元/吨、铺龙湾矿131元/吨、霍尔辛赫矿722元/吨。相比12年价格仍然下降，而且近期库存依然较高，销售压力还是比较大。
　　3.贸易业务略亏，海运依然亏损较大。公司1季度贸易业务略微亏损，我们认为主要是1季度港口煤价基本平稳，公司不会承受煤价波动带来影响。此外公司海运业务亏损接近3000万元，相比2012年1.6亿的亏损，如果单季度都维持3000万元亏损，那么全年亏损1.2亿，相比12年可以减亏4000万元。公司从集团收购太行海运时，还有4艘在建船舶，目前投入运营一艘，考虑行业景气不好，其它3艘会推迟交割。
　　4.成本严格控制，部分月份工资负增长。集团对下属的30几个子公司都有严格的绩效考核指标，利润是考核的重点，每个月都会有考核。如果不能完成利润指标不但会扣除绩效工资，甚至基本工资都会扣除。集团对要求利润的态度很明显。我们认为公司13年成本下降概率较大。
　　5.盈利预测和投资建议。预计公司13、14年EPS1.00、1.18元，目前股价对应PE 14.7、12.5倍，略高于行业估值，虽然公司具有比较高的成长性，但考虑公司整合矿投产进度较慢市场仍需要一段时间消化，股价上涨时前期增发资金也会一定抛售压力，给予公司推荐评级。
　　风险提示
    1.煤价下跌风险2.业绩不达预期风险。