非晶变压器龙头,未来增速可期

　　2012年国家电网和南方电网下文大力提高非晶变压器在新增变压器中的比例,非晶变压器行业的准入门槛、生产标准、质量要求都将提高,公司作为非晶变压器绝对龙头厂商,将首先受益于非晶变压器的推广以及行业集中度的提升。此外,安泰科技、青岛云路等国产非晶带材厂家的产量提高也能有效的降低非晶带材原材料的价格,提升公司的毛利率。2012年公司非晶变销量3.2万台,我们预测2013-2015年销量分别为5.5万台、7万台和9.2万台。

　　开辟节能服务新蓝海,市场空间巨大

　　置信电气作为南瑞集团旗下的节能服务平台,定位明确,也是国家电网节能服务业务的主要实施载体。通过与国家电网的各个省节能服务公司合作,加上置信电气和母公司南瑞集团本身积累的节能产品的技术优势和经验优势,公司在节能服务上有望逐步推进,从框架协议到产品、再到能源管理系统、最后是合同能源管理。我们预测节能产业2013-2015年收入分别为1.2亿元、5亿元和12亿元。

　　资产重组有效整合资源,拓宽业务范围

　　资产重组完成后,公司作为国网下属的非晶变压器业务平台,有效整合了非晶变压器的资源,解决了同业竞争问题,并有望得到南瑞各方面的支持,同时利用国网统一采购平台可降低成本,增加盈利。此外,新并表的帕威尔、重庆亚东亚和宏源电气在配电柜、集成变、箱变、硅钢配电变业务上的发展较好,有望成为公司新的利润增长点。

　　盈利预测与估值

　　我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.68元、0.97元、1.28元,公司合理价值为21元,维持“买入”评级。

　　风险提示

　　非晶市场竞争加剧;安泰科技带材投产低于预期;节能业务推广进度。