事件:
    为缓解毛皮服装商铺供不应求的现状,公司将本部二期市场B座四楼原皮革服装经营调整为毛皮服饰批发,并重新招租。今日公司公告招租结果,该四楼155间商铺全部招租成功,租赁期自2013年9月1日至2014年6月30日,租金总额(含承租权费、管理费)为4.01亿元,合5353.4元/平米*月,超市场预期。

　　平安观点:
    承租权费的使用及招租的火爆场面,再次印证公司极强的租金定价权。我们看好公司长期价值,一方面公司重资产轻资金的运作模式持续扩张销地市场,为商户带来销售增量,提升行业集中度;另一方面目前产业链发展健康,上游商户盈利能力强,且多以批发业务为主,因此租金承受能力强,为公司提租权的持续使用提供空间。

　　本部二期B座四楼招租结果公布,超市场预期

　　此次推出招商的为海宁本部二期市场B座皮装鞋业广场四楼共155间商铺,总面积7495平米(套内面积),平均单铺面积48平米,仅向毛皮服装生产企业开放,用于毛皮服饰批发经营,租赁期自2013年9月1日至2014年6月30日,并以投暗标方式确定承租者。共有730户商户参与招租投标,最终155间商铺全部招租成功,投标总金额约4.01亿元,合5353.4元/平米*月(原经营皮革服装,租金约168元/平米*月),超市场预期。

　　招租大获成功,体现行业高景气度和商户强盈利能力

　　对于本部B座四楼重新招租的大超预期,我们认为主要的原因在于:1)此次招租以投暗标方式进行,为市场化行为,且5353.4元/平米*月的投标结果,实际包含了承租权费、租金及物管费。按同类同地段商铺168元/平米*月的租金水平测算,则承租权费为5185元/平米*月(约租金的30倍),反映了商户对于长期享有优先租赁权的预期;2)B座四楼调整为毛皮服饰批发,即便将承租权费按30年摊销,单位租金仍然远高于同类商铺,体现了批发业务更强的承租能力,也反映了商户对未来几年毛皮服饰高景气度的预期。

　　盈利预测及投资建议

　　此次B座四楼4.01亿元的租金总额(含承租权费)将从起租之日(2013年9月1日)起按月计入当期收益,分别增加13-14年收入1.6亿元和2.4亿元。按公司新股本11.2亿计算,预计增厚13-14年EPS约0.08和0.12元。租约到期后的续租价格,预计将下降至同类同地段约168元/平米*月的水平。

　　我们据此上调公司13-14年EPS至1.02和1.17元,其中2013年租赁业务贡献0.75元、商铺出售贡献0.22元、地产业务贡献0.05元,维持“推荐”评级不变。

　　风险提示:受经济及天气因素,皮衣终端需求低于预期;外埠扩张受阻。