显规模效应成本费用端更增业绩弹性

   1．事件
    联通3、4月份净增3G用户数均保持400万以上，同时公司资本开支度过高峰、市场贴现融资成本的下降，有利盈利能力提升。
　　2．我们的分析与判断：
　　3G用户增长良好，新增用户占比回升近两个月中国联通单月新增3G用户数均突破400万户（分别为3月433.2万户，4月407.6万户），截止4月底，中国联通3G用户累计达到8348.4万户，3G用户渗透率达到36.1%。
　　2月联通、电信新增3G用户占比有所下滑，主要是中移动2G向3G用户转网速度更快所致。3~4月，联通、电信新增3G用户占比回升，4月联通新增3G用户占比31.9%，接近去年12月前的水平。联通4月的37.9%新增移动用户数占比更是创新高，与中移动的差距进一步缩小。
　　移动电话渗透率已到极限，新增更多来自对手和个人平均移动终端数的增加；从对手处获取新用户代价极高，新增用户越多付出代价越大，质量比数量重要；联通获取新增用户数维持30％左右的份额趋势就是成功。如果用户良性增长，渠道和广告等费用端也有很大的下降空间。去年底工信部预计13年3G用户净增1亿户，随着3G业务的稳定推广和智能终端的快速普及，3G移动电话用户渗透率保持较快速度的提升，今年1~4月3G用户净增5593.9万户，仅4个月就完成了预期的55.9%，考虑智能机快速普及带来的2G用户向3G迁移趋势加快，2013年将净增3G用户数预计将超过1.7亿户，假设联通保持30%的占比，13年即可能净增3G用户过5000万户，达成全年净增4200万户的市场预期完全有希望。
　　3G业务规模效应渐显、成本费用趋势向好，13年中报业绩高增长确定性大收入方面，如前所述联通新增3G用户数及用户占比维持在较高的水平，同时一季度3G用户平均ARPU为78.2元，环比不降反增1.4%，在有量有价的保证下，联通13年中报收入较快增长确定性高，我们预计13年1~6月营业收入增长14.96%，其中3G服务收入同比增长48.79%。