民生证券张彤宇
　　2013年一季报营业收入727亿元，同比增长15.4%。其中服务收入为589.1亿元，同比增长14.2%。实现净利润人民币6.3亿元，同比增长88.9%;基本每股收益为0.0298元。EBITDA为202.8亿元，同比增长17.9%。
　　用户向3G加速迁移，3G收入快速增长驱动营收增长
　　一季度联通3G净增用户数月均达到近380万户，3G用户达8781.6万户，同比增长79.73%。伴随3G用户的大幅增长，3G业务收入实现53.67%的快速增长，3G占移动业务服务收入的比重由12年底的47.5%上升至54.7%，从而带动营收增长15.4%。3G业务仍是公司收入增长的第一驱动力。
　　盈利能力显著提高，业绩大幅增长88.9%
　　公司成本费用控制出色，使盈利能力显著提高。3G终端补贴成本22.3亿元，占3G服务收入的比重由上年同期的15.3%下降至11.2%;人工成本占服务收入的比重由上年同期的13.3%下降至12.6%;网络、营运及支撑成本占服务收入的比重由上年同期的15%下降至13.4%。毛利率提高了1.73个百分点，期间费用率稳定。增收节支使公司业绩大幅增长了88.9%。
　　3G渗透率达到35.03%,使综合ARPU值进一步提升
　　由于中低端3G用户的大规模入网，使3G的ARPU值继续走低，由12年底的86.1元下降到78.2元。但由于公司2G用户向3G加速迁移，3G渗透率已达35.03%，比12年底提高了3.08个百分点，使移动用户综合ARPU值由12年底的47.9元提高为48元。预计随着3G渗透率的继续提升，公司综合ARPU值将进一步提高。
　　13年仍以“效益优先”，业绩增长领先值得期待
　　13年公司仍以“效益优先”为目标，收入增长继续保持行业领先，盈利能力得到进一步提升，投资占收比显著下降。中国联通在4G竞争中将占尽网络建设成本优势，业绩增长领先将更值得期待。
　　投资建议：我们维持对公司的“强烈推荐”评级，预计2013-2015年公司实现归属母公司股东净利润分别为42.59亿元、67.01亿元和98.31亿元;实现每股收益分别为0.20元、0.32元和0.46元。合理估值区间为5-6元。
　　风险提示：中移动4G抢跑削弱公司3G网络优势。(原载于证券投资)