投资要点:

　　事件:

　　公司董事会决议与美国ONCOBIOLOGICS签订生物药战略联盟及合作经营、合资经营、共同开发及技术许可等协议。

　　预计拟仿制生物药2014年销售326.8亿美金。美国ONCOBIOLOGICS是一家以生物药研发为主的科技型公司,核心成员均拥有丰富的生物药研发经验,根据公司网站披露的在研产品分析,拟仿制的生物药有阿达木单抗、Avastin、赫赛汀和利妥昔单抗等,均处于临床前研究阶段,据Bloomberg预测,这四个生物药2014年合计销售将达326.8亿美金。由于四个单抗产品仍处于早期研究阶段,我们预计公司将支付的许可费用相对比较低廉。

　　公司将享有拟仿制生物药较大比例权鲞。根据双方所签协议,公司将在中国市场享有协议签署的四个单抗生物药100%市场许可;双方将在美国设立合资公司,共同开发上述产品,公司享有上述生物药在欧美发达国家市场51%的权益。我们认为,公司将享有拟仿制生物药较大比例权益。根据拟仿制生物药所处研发阶段,我们预计,拟仿制生物药实际上市时间将在三年以后。

　　拉莫三嗪全年销售规模有望超过5000万美金。拉莫三嗪原研GSK美国年销售额约为3亿美金,仿制药市场主要由美国Par公司掌控,价格约为原研的40%,该种竞争格局和定价情况,仿制药有望迅速获得50%左右的销量份额,Par会按50-60%销量份额向华海下订单,理论上销售规模为6000-7200万美元,一季度销售规模约2000万美金,符合市场表现。我们预计拉莫三嗪全年实现销售5000万美金,华海获得利润分成约1.3亿人民币。三季度可能会有第二家企业获得批文,14年仿制药价格相对13年稳定或下跌20%,如果下跌20%,原研药厂可能被挤出市场,整体市场规模降至9000万美元,Par市场规模会超过50%,从而销售规模超过4500万美元,相对13年下降不多。

　　缓控释制剂平台显效,估值有望逐步提升。2003年公司开始打造缓控释制剂平台,历经十年终于显效,目前仍有多个缓控释制剂在研,下半年有望上市新品,公司制剂能否获得连续的高速成长有赖于第二个缓控释产品上市并获得较好盈利。我们维持增发摊薄后13-15年每股收益预测0.67元、0.80元、0.97元,净利润同比增长52%、20%、21%,对应预测市盈率分别为23倍、19倍、16倍,制剂布局短中期业务,生物仿制药布局中长期业务,估值有望逐步提升,6个月目标价16.8-20.1元,相当于13年25-30倍预测市盈率,维持买入评级。