事项

　　公司公告 4 月产销情况：上汽集团4 月销量同比增15.9%为42.6 万辆，1-4 月累计同比增16.8%为176 万辆。上海大众、上海通用4 月销量同比增幅分别为14.2%、32.1%;上海大众、上海通用1-4 月累计销量同比增幅为24.3%、19.3%。

　　平安观点：

　　乘用车行业龙头估值偏低，增长稳健

　　乘联会近期预测4 月乘用车企批发销量环比3 月下降5%(其中的A00 级环比负增长较大，B 级和C 级环比3 月增长)，并认为4 月批发销量将同比增长15%;从乘联会统计的4 月零售数据看，初步估计4 月乘用车零售销量同比增20%，显示终端消费强劲。此外，近期中国汽车流通协会公布的汽车经销商库存系数看，3 月汽车经销商库存环比下降，其中进口车、自主车库存系数较高，分别为2.39、2.31，而合资品牌库存系数为1.4,处于合理区域。

　　乘用车龙头股估值偏低，具备配置价值：我们仍看好非日系合资品牌 2013 年的量、价表现。从1Q13 汽车业总体收入、利润情况看，汽车业盈利在逐步好转,1Q13 汽车全行业收入/利润增幅为12.4%/9.9%，比1Q12 增幅高出4.9/5.7 个百分点，我们认为盈利向上趋势将在二、三季度持续。

　　估计上海大众4 月零售量增幅偏低，新车有序推出

　　据公司产销公告，4 月上海大众销量同比增幅为14.2%，我们判断增幅接近当月乘用车行业总体销量增幅。

　　但据乘联会数据，上海大众 4 月零售销量增幅约5%为11.6 万辆，其中B 级轿车帕萨特、昊锐零售销量相当于去年同期的87%、77%;SUV 车型途观零售销量同比增9%为15310 辆;A 级轿车朗逸零售销量同比增47%为29357 台。零售量增幅不高的原因可能是受DSG 召回事件的短期影响。

　　年初上市的全新桑塔纳销量逐月爬坡，3 月销量已突破1.3 万台;4 月18 日斯柯达RAPID上市，6-7 月估计朗逸两厢版朗行上市，朗行主要的配置将与朗逸相同，价格比朗逸略低，动力方面，该车将匹配1.6L 和1.4T 发动机。由于新车陆续推出，上海大众下半年销量同比增幅将高于上半年。

　　盈利预测与投资建议

　　在公司2012 年年报中公司表示力争2013 年实现整车销售490 万辆(即同比增9.1%)，预计营业收入4900亿元(即同比增1.9%)，营业成本4270 亿元。我们认为目标较谨慎，全年超额完成目标可能性大。2012 年底新桑塔纳上市，销量逐月走高;此外在斯柯达紧凑型SUV 车型Yeti、斯柯达紧凑型轿车Rapid、两厢版新朗逸等新车带动下，2013 年上海大众A 级新车将贡献较多增量，上海大众2013 年仍是量、利齐升的一年。2014 年起上海大众还有中高档SUV 及C 级轿车投产，未来趋势向上。2012 年上海通用利润率下降，2013 年上海通用别克新SUV 昂科拉、君威君越及凯越的改款车将改善公司总体利润率;雪弗兰品牌高端比例上升，预计2013 年公司盈利能力高于2012 年。2014 年双君换代值得期待。

　　我们认为上汽集团 2013 年净利润增幅高于2012 年，总体处于景气度上升通道。维持公司业绩预测为2013年、2014 年EPS2.14 元/2.35 元，目前估值偏低，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示

　　1)全球车企竞相在华扩产，未来公司面临的市场竞争更为激烈;

　　2)自主品牌乘用车经营压力较大。