中金公司王禹媚
　　公司2013年一季度实现收入10.8亿，同比增长21.9%;归属于上市公司股东净利润4198万，同比增长66.7%;录得每股收益0.22元。由于前期已经发布业绩快报，符合预期。公司预计2013年1-6月实现净利润9435万-1.12亿元，同比增长60%-90%，业绩预增超预期。
　　媒介代理毛利率持续提升，内生增长贡献主要盈利。媒介代理为公司主要业务，伴随该业务规模效应显现，业务毛
　　利率延续12年上升趋势，13年一季度同比提升约0.1个百分点达9.9%。报告期内公司综合毛利率16.8%，同比提升1.7个百分点，环比下滑1.8个百分点，内生增长贡献主要盈利。
　　外延并购并表增厚单季度净利润。公司2012年下半年先后并购了三家公司，均于四季度开始并表，包括6月份并购的青岛先锋广告、上海窗之外(持股比例均为51%，13年业绩承诺分别为2000万元和1500万元)，11月并购的合众盛世(持股比例55%，13年承诺利润3720万)。由于一季度为传统广告淡季，三家公司Q1合计并表净利润约600万元，贡献整体利润增加的35%;单季度净利内生增速约43%。
　　内生外延共促13年上半年业绩预增超预期。公司13年上半年预计实现净利润9435万-1.12亿，同比增长60%-90%，业绩预增超预期。我们预计其中并购公司并表增厚利润约1900万;原有业务实现净利润约7500万-9300万，同比增长约28%-58%。公司作为传统龙头广告代理公司，随着竞争力增强，盈利能力提升带来业绩增长的稳健性得到验证。
　　发展趋势：1)随着媒介多元化，国内消费升级，本土广告主的崛起，公司有望凭借深厚的行业经验和专业营销能力继续扩大市场份额，内生稳健增长，媒介代理毛利率进一步提升，自有媒体不断发展;2)国内营销行业集中度较低，公司有望持续进行地域及业务布局，推进外延并购继续。
　　估值与建议：维持原有盈利预测，预计公司2013-14年EPS分别为1.31元和1.70元，分别同比增长40%和30%，当前估值处于板块中部。重申“推荐”评级。业绩超预期及后期外延并购为主要催化剂。
　　风险提示：1)宏观经济存在波动，广告业务具有不确定性;2)并购扩张过程中存在被并购企业业绩不达预期的风险;3)13年5月大非解禁。(原载于证券投资)