我们认为，公司经过十多年的发展，在移动增值业务领域积累了丰富的经验，无论在于运营商的关系方面还是对用户需求习惯的把握方面都有较大优势，这将帮助公司在未来的移动增值服务行业竞争中取得领先优势。
　　北纬通信(002148)：手机游戏未来的领导者
　　孔晓明
　　华泰证券
　　执业证书编号：S0570512070068
　　经验丰富的新生代手机游戏公司
　　公司是一家以手机游戏、短信增值、彩铃、彩信、手机视频等为核心业务的移动通信增值服务公司。
　　公司从成立至今一直专注于移动通信增值服务行业，核心业务方面主要经历过三次大的转型：
　　(1)2000底开始与移动合作“移动168业务”，是“移动梦网创业计划”的第一批创业者。
　　(2)2003年开始，全方位提供短信、彩信、彩铃、WAP(手机上网)和IVR(语音杂志)等增值业务。
　　(3)2008年开始涉足手机游戏业务，年收入从不到200万快速发展到2011年的8050万。
　　目前手机游戏、短信和彩铃是公司的前三大业务。手机游戏承接了公司业务转型，公司从2008年开始组建手机游戏团队，2009年手游收入开始爆发，占收比从2008年的1.4%快速上升到2011年的33.8%，跃升至第一大业务。
　　“大掌门”打响第一枪，公司游戏储备充足
　　和其他行业不同，游戏行业是少数几个可以通过一两个成功产品就能使整个公司业绩爆发的行业，而拥有这样产品的公司更是凤毛麟角，可谓是游戏行业中的佼佼者。我们认为北纬通信现在就有可能成为这样的手游行业佼佼者。
　　成功的手机游戏拥有惊人的爆发力
　　手游行业究竟有怎样的爆发力?
　　诞生于2010年3月的KakaoTalk原是韩国的一款免费聊天软件，于2012年7月开始转做游戏平台后收入暴涨。2012年8月收入就达到400万美元，9月份飙升至1140万，10月份更是猛增至3300万美元。而据KakaoTalk相关人士透露，其收入最高的手机游戏已经达到了每月8000万人民币的规模。手机游戏行业的高弹性、高爆发性可见一斑。
　　于2012年7月底面世的《捕鱼达人2》自上架以来展现了惊人的爆发力。八月份收入即破百万，12月份破千万，截止到今年2月已突破3000万大关。
　　“大掌门”开始爆发，后续储备游戏充足
　　我们认为判断一家游戏公司的价值应该包括两部分：一是现有游戏盈利增长的可预见性及可持续性;二是在研或代理新游戏的成功率及盈利能力的预判;
　　1、现有游戏盈利能力强劲，持续性较好。
　　目前公司旗下品牌“蜂巢游戏”不断推出精品手游，其中代理的RPG+卡牌策略类手机网络游戏“大掌门”于2012年10月上线，当月收入突破100万，12月突破千万，而2月份更是突破2000万收入，一路高歌猛进，持续位于苹果APP中国付费榜前两名。而据我们调研得知，公司目前独家代理了国内安卓平台(除腾讯)，与平台商及CP的分成比例为3：4：3，即公司占30%收入，目前安卓平台和IOS平台收入相当，即目前公司每月毛利润接近300万，随着用户的不断增加，月收入仍将快速上升，而对于一款成功的手游来讲，月收入4000万以上并非难事，我们十分看好“大掌门”接下来的表现。而公司通过代理的方式的好处是成本极低，除向渠道商和开发商分成外，只要付出一部分较低的维护成本即可。这对于目前一家月均只有350万左右净利润的公司而言业绩弹性巨大。
　　持续性方面，平均一款手游的生命周期半年左右，而精品手游则可能长达1-2年，我们认为目前刚获得2012年中国“金翎奖”的“大掌门”充分证明了其优秀的品质，我们认为作为社交RPG重度游戏的“大掌门”的生命周期将会有1年半到2年，该款游戏在未来1-2年内将显著提升公司业绩。
　　大掌门成功原因分析：
　　一方面，大的环境是当前好游戏稀缺。据统计，2011年共有784款新游戏(不包括网页游戏)进行了封闭测试、内部测试或公开测试，其中仅有112款进入公测阶段，只有能够进入公测阶段的游戏才可能有较好的市场和盈利前景。而大掌门可以说是生在逢时。
　　另一方面，更为重要的是大掌门拥有自身的特色：
　　1)独特的故事背景：以国人喜闻乐见的武侠题材为背景，将金庸等武侠小说中诸多角色汇聚一堂。
　　2)获得极大的成就感。玩家除了扮演一个持剑走江湖的侠客，更是统领整个门派不断招收知名武侠人士的“大掌门”，招收和培养麾下弟子，指挥他们闯过一个个江湖难关，挑战魔教势力，参加一场场论剑比武，最终立于武林之巅，享受“英雄”快感。
　　3)道具众多，提升玩家新鲜感。倚天剑、屠龙刀、打狗棒、金蛇剑、乌蚕衣、软猬甲、宝像袈裟这些神兵宝甲，又抑或是九阴真经、葵花宝典、北冥神功、降龙十八掌、六脉神剑、斗转星移这些耳熟能详的武功招式游戏里都应有尽有。
　　2、储备游戏有望持续爆发。
　　目前公司主要通过自主研发和代理两种方式增加上线游戏。自研方面，蜂巢游戏除了“大掌门”外，还有“末日之光OL”、“红羽天下”等三款手机网游3月份之后将陆续上线，借鉴“大掌门”的成功经验，我们认为
　　“末日之光OL”和“红羽天下”有望复制其成功经验，持续提升公司业绩，理由在于：
　　1)两款游戏皆有大家耳熟能详的背景。其中末日之光游戏中运用了大量北欧神话中描绘的场景，真实再现了原著中的战斗场景;而红羽天下则是一款以三国时期著名人物武将的女性形象为主题，拥有猛将、先锋、谋士三种基础职业的手机网游。
　　2)通过游戏能够获得成就感。末日之光最多可拥有7项数值进行强化的超闪耀装备，为秒杀小怪，挑战BOSS，PK乱斗提供了强力的保障。在游戏中感受英雄的荣耀，体验诸神的传说。而红羽天下则能通过统领三国女性角色训练战斗等获得成就感。
　　3)丰富的道具。神话故事中的强力装备在末日之光中皆有出现，雷神之锤、灭世之剑、尼培龙根之戒等不一而足。
　　代理方面，公司13年将会代理5-10款游戏，成功代理大掌门为公司代理其他游戏奠定了良好的基础，一方面证明了公司挑选游戏的成功概率较大，另一方面也加深了公司同各大渠道的联系，在与其他代理商抢争游戏时占据先发优势。
　　投资建议
　　由于公司去年10月至今只上线一款手机网游“大掌门”，公司自研的“末日之光”以及代理的其他游戏从4月底开始才陆续上线，对收入贡献情况暂时难以预知，因此我们做两种盈利预测，分别是中性偏保守和乐观预测。
　　1)中性预测假设公司2013手机网游只有“大掌门”一款新游戏贡献收入，其他游戏上线后收入不佳。那么2013年游戏收入为2.1亿，传统游戏业务收入假设同比仅增长8%。此种假设下，我们预计公司13-15年收入分别为3.6亿、5.8亿和8.1亿。预计13-15年公司EPS分别为0.59、0.86和1.11元，13年同比增长47%，对应PE分别为31x、21x和15倍。鉴于公司一季度业绩同比增长10-40%，低于我们全年至少50%以上的预测(6月之后公司会代理更多游戏，因此，全年预测利润增速高于一季度)，业绩爆发尚需时间，暂时给予增持评级。
　　2)乐观预测假设2013年公司除“大掌门”外，从4月底开始公司自研的“末日之光OL”、手机网游以及后续代理的游戏顺利上线，表现较好。按此假设，2013年公司手机游戏收入将至少达到3亿，对应13年EPS将达到0.74元，13年同比增长82%。
　　我们对比A股中有游戏业务的上市公司，中性假设下与游戏业务占比较大的掌趣科技相比，北纬通信13年仍具备估值优势，建议投资者积极关注。(原载于证券导刊)