报告摘要：

　　深耕二三线，高铁沿线战略布局思路清晰

　　公司目前进入17 个城市均为二三线城市，2012 年底未结建面1941 万平。公司区域扩张顺序与我国经济由东部向中西部发展的趋势相符合，由东部的三线城市扩张至中西部的二线城市。公司成立后率先进入廊坊和南京六合，以此为中心向周边扩张形成环渤海和长三角两大集中区域，2008 年之后陆续进入长沙，成都，呼和浩特等中西部城市。

　　新型城镇化的工作展开预计将形成若干二三线城市聚集的城市群，人口聚集力高的城市有可能发展成为城市群的中心。公司精选的城市沿高铁分布，具有较高的辐射力和人口聚集力，具备发展成为中心城市的条件，未来发展空间较大。

　　快周转模式及刚需定位确保低风险高速扩张

　　公司以快周转特点著称，存货周转率远高于行业平均水平，且在2010 年以来超越了快周转的典范--万科。目前房价已告别快速上涨时期，加快周转提高市场占有率成为企业致胜的法宝。公司通过加快开工，提高负债保证充足可售资源，而中小户型刚需产品定位保证充裕的销售回款，从而降低财务风险。

　　成本费用控制得力，高周转并不以低净利率为代价

　　公司拥有较高的存货周转率，但净利率并不算低，因此保证了较高的ROE，公司ROE 水平一直高于万科和保利地产。二三线城市土地竞争不激烈，低地价为其提高利润率做出一定贡献。公司对成本和费用控制得力，是公司维持较高利润率的另一重要因素。

　　投资建议：合理估值区间为21.14-24.16元，给予“强烈推荐”评级

　　快周转模式以及良好的激励机制保证公司未来高增速的可持续性。预测未来三年公司净利润分别为28.32 亿元，37.21 亿元和48.45 亿元，EPS 分别为1.51 元，1.99元和2.59 元。NAV 估值12.60 元。目前股价对应2013 年和2014 年PE 分别为9倍和7 倍。公司目前PE/TTM 与地产行业的比值为0.93，接近历史中位数0.84，而公司理应享有一定估值溢价。给予公司2013 年14-16 倍PE，则合理估值区间为21.14-24.16 元，给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示

　　二三线城市地产调控超预期;货币政策收紧等。