一、事件概述

　　公司发布2012 年年报：报告期内，公司实现营业收入85.9 亿元，同比增长23.46%;实现归属于母公司所有者的净利润2.02 亿元，同比增长24.86%;实现EPS1.27元。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利3.00 元(含税)。

　　二、分析与判断

　　成熟门店内生强劲，外延扩张稳步进行，收入继续保持高增速

　　12 年，公司收入增速达到23.46%，在已公布12 年年报的41 家A 股零售公司中排名第5。其中主营零售业务实现收入77.2 亿元，同比增长22%。欧亚商都和欧亚卖场分别为第一、二大贡献利润门店，2012 收入增长率预计在18%和34%左右，显示强劲的内生增长。外延扩张方面，梅河欧亚购物中心和松原欧亚购物中心在年内相继开业，新增百货营业面积超过11 万㎡;新开欧亚连锁超市4 个。

　　毛利率继续改善、费用率略有上涨，净利润增速高达25%

　　12 年，公司毛利率达到16.11%，除了逐季好转外，也好于10 年的14.85%和11年的16.02%;公司百货、超市门店绝大比例是自有物业，有效应对了租金上涨压力。由于大体量新增项目的开业，12 年人工、水电、折旧摊销分别同比增长30%、44%和37%，受益于营业收入的高增长，其占营业收入的比重分别仅同比上涨0.16、0.17 和0.22 个百分点达到3.05%、1.17%和2.23%。最终，12 年期间费用率仅同比上升0.16 个百分点至11.29%，在A 股零售企业里依然表现优异。在毛利率改善、费用率控制较好的情况下，净利润增速达到25%。

　　低成本大体量拿地、储备项目丰富，每年百货开店控制在3 家左右

　　公司近年来拿地速度加快，且拿地成本较低，表现出公司强大的区域垄断力和市场话语权。目前公司储备项目中建筑面积超过220万㎡，土地面积超过30万㎡。公司的开店步伐较为稳健，每年百货开店控制在3 家左右，超市预计在4家左右。

　　预计公司未来3年的复合增长率将达到25%-30%

　　公司管理团队稳定并稳健，期间费用率一直处于行业低位。另外，公司公布的股权激励计划使得管理层与公司经营目标一致，以及管理层在2012 年的多次增持，都将是公司未来业绩得以增长的强有力的保证，预计公司未来3 年的复合增长率将达到25%-30%。

　　三、盈利预测与投资建议

　　预计2013-2014 年，公司将分别实现归属于母公司所有者的净利润2.59 和3.18 亿元，分别同比增长28.3%和22.8%，实现基本每股收益1.63 和2.00 元。公司目前股价20.0 元(4 月17 日收盘价)对应2013-2014 年的PE 分别为12X 和10X，估值优势明显，维持公司“强烈推荐”的评级。

　　四、风险提示

　　经济下滑和门店培育时间过长，短期费用上涨过快;网购冲击。