特色及核心观点

　　本报告的特色是对太子参的种植、价格周期及近几年的种植情况进行了最为深入的分析。我们得出太子参的价格下跌时间、幅度和下跌后的持续性都将超出市场预期。

　　公司正在度过高价太子参的非正常状态

　　通过对太子参种植特性的跟踪分析，对其历史价格波动特性的深度剖析，以及对本轮太子参上涨周期的分析，我们认为太子参的价格将从4 月中下旬进入快速下降阶段，至8 月产新完成太子参产地收购价格将跌至80 元/kg 以内。同时，我们认为从历史规律看太子参价格在未来5 年甚至更长的时间内都将处于低位。我们通过不同经济作物间的对比得出，太子参的合理价格将在33-86 元/kg。

　　二线产品逐步丰富，渠道和销售费用的挖潜空间将得到体现

　　公司的OTC 产品线将结合广告产品和非广告产品推出二线产品，公司的渠道及品牌的价值逐渐最大化。保健品及功能食品产品线储备了更为丰富的产品，同时发展空间也更为广阔。通过与行业内其他OTC 公司对比分析，我们发现公司的人均销售额明显大幅低于其他公司，而销售费用率则明显高于其他公司，我们认为随着二线产品的丰富，公司的渠道利用率将得到提升，销售费用率将降低。

　　2012年年报点评-消食片强势恢复，费用率将稳定

　　2012 年，公司实现营收31.92 亿元，同比+21%;扣非后归属母公司净利2.24 亿元，同比+8%;其中公司健胃消食片销售额创历史新高。12 年随着太子参成本的下降，公司加大市场投入，健胃消食片随之强势恢复，显示了公司品牌影响力未受前期影响，也展示了公司的渠道控制能力。公司的净利润增速明显小于收入增速，主要原因是公司的销售费用的大幅增长了约2.5 亿元。销售费用率从18.50%提升至23.45%。展望2013 年，公司计划将期间费用率控制在30%以内，我们认为公司的销售费用率提升幅度有限。2013 年太子参降价带来的成本降低有望在公司的利润中得到体现。

　　盈利预测与投资评级

　　我们预测2013-2015 年，公司分别实现EPS1.15 元、1.47 元和1.78 元，当前股价19.62元，对应PE 分别为17、13、11 倍。由于太子参价格将在较长时间内维持低位，因此今年的高价格应当视为非经常性，经常性来看太子参成本应当低于90 元/kg，以90 元计算13 年的经常性业绩为1.23 元。公司渠道及费用拥有较大挖潜能力，各产品线随着新产品的丰富将会使渠道价值得到充分体现，我们认为公司的合理估值为13 年25 倍-30 倍或者14 年20-25 倍。对应股价为30.75-36.9 元或28.6-35.75 元。我们给以“强烈推荐”评级。

　　风险提示-极端天气带来的负面影响。