2012 年公司实现营业收入8.4 亿元，同比增长37.22%;扣除非经常性损益的净利润1.5 亿元，同比增长30.7%，公司2012 年实现EPS 0.64 元，略低于我们之前0.68 元的预期;

　　2012 年成品药销售收入同比增长25%，公司子公司湘药2012 年净利润同比增长36.6%，净利润率17%，比2011 年下降了9 个百分点，公司产品毛利率由2012 年上半年的72%下降为49%，净利率和毛利率的下滑主要为公司清理库存、新版GMP 改造以及营销改革所致，我们预计随着公司2013年二季度末新的5000 万支磺苄西林钠产能投放， 2013 年成品药销售有望呈现前低后高的势，整体毛利率也有望逐渐得到恢复;

　　辅料方面增长符合预期，受制于产能不足，公司2012 年辅料销售收入同比增长35%，略低于预期，其中大辅料预计同比增长40%左右，小辅料同比增长30%左右，公司2012 年辅料销量同比增长63%，主要为蔗糖产能释放所致，公司募投项目目前进展55%，预计2013 年二季度末有望贡献利润，同时将在一定程度上增加折旧费用，我们预计三季度贡献利润的可能性较大;

　　公司目前拥有的 118 种药用辅料和41 个原料药注册批件，是国内最大的辅料生产企业，新产能的投放有望在一定程度缓解公司目前市场供不应求状况;

　　与公司 2012 年三季度相比，公司存货水平从同比增长76%下降到同比增长26%，表明公司2012 年存货消化良好，随着2013 年各地指标重启，我们预计公司成品药库存消化将非常有利于公司2013 和2014年5000 万支磺苄西林钠的产能释放，届时有望推动公司新一轮快速增长;

　　公司 2012 年继续保持高研发投入，2012 难研发费用达到0.38 亿元，研发费用率达到4.5%，我们小幅调整盈利预测，预计公2013-15 年归属母公司净利润分别为1.89 亿元、2.38 亿元和3.21 亿元，同比分别增长22.4%、26.0%和34.6%，对应EPS 分别为0.79 元、1.00 元和1.34 元;给予公司2013 年25 倍PE，公司合理价值为19.75 元，维持“增持”的投资评级。

　　风险提示：1、抗生素政府管制带来政策性降价风险;2、磺苄西林钠地区中标不达预期的风险;3、药用辅料产品质量由于不可控因素带来的质量风险;4、辅料行业规范政策执行力度低于市场预期;5、募投项目投产带来的折旧费用增加的风险;