投资建议：

　　我们认为公司2012 年收入增速下降应该是短期现象，公司作为我国对日软件外包服务行业的龙头企业将充分受益于我国对日离岸外包市场的持续扩大。我们维持公司“推荐”评级，2013-2015 年EPS 分别为0.71 元、0.84元及0.92 元，对应PE 为16.1x、13.6x 及12.4x。

　　要点：

　　公司2012 年实现营业收入4.1 亿元，同比增长4.9%;实现营业利润0.65亿元，同比下降9.7%;实现归属上市公司股东的净利润0.66 亿元，同比增长2.1%;实现每股收益0.582 元，基本符合我们的预期。公司2012 年分配预案为每10 股派现金1 元(含税)。

　　大客户发包量的正常波动是公司2012 业绩增速下降的主因：公司坚持高端大客户战略。2010-2012 年，公司前5 大客户对公司收入的贡献度分别为62%、69%和62%。公司2010、2011 年营业收入分别录得52.3%和33%的增长，主要是公司的第一大客户野村综研和第二大客户瑞穗情报综研的发包量高速增长所致，其总额在2010、2011 年分别增长104%和75.7%。2012 年受到客户业务周期的影响，公司前两大客户(我们估计还是野村综研和瑞穗情报总研)的发包量分别下降23.2%和31.1%，金额总计5200 万，与公司2012 年收入比高达13%，这应该是导致公司2012 年业绩增速下降的主因。我们认为2013 年公司前2 大客户的发包量应该重新回到快速增长的轨道。

　　移动与流通业务板块和其他金融客户2012 年表现亮眼：公司2012 年在移动电话与移动互联网板块、流通行业板块增长分别为22%和31%。在金融信息服务板块，在公司前2 大客户的收入下降26%的情况下，录得了2.2%正增长，也就是说公司在最看重的金融信息服务板块中，除了前2 大客户外实现收入增长170%，这可能预示着公司在此领域又开发出1-2 个重量级的优质客户。就公司所坚持的战略而言，新的重量客户的获得是公司未来业绩继续快速成长的最有利保障。

　　管理能力依然优异：2012 公司数据依然反映了公司优异的管理能力。应收账款周转天数30 天，实现经营性活动现金净流入0.66 亿元。综合而言，我们认为公司作为我国对日软件外包服务的龙头企业将充分受益于我国对日离岸外包市场的持续扩大(我们在上一篇报告估计该市场还有2 倍以上的空间)，值得投资者密切关注，我们整体给予公司“推荐”评级。

　　风险提示：日元贬值。