事项：合并报表口径年报营业收入279.8亿元，YOY下降8.8%；毛利率8.1%，YOY下降2.8个点；归属母公司净利2亿元，YOY下降82%，EPS0.11元，每10股派0.3元（含税）。
1.氧化铝和电解铝严重拖累公司最大的一块电解铝资产（52万吨）在神火股份自身之中，根据母公司报表，母公司（即神火股份自身）净利2.56亿元，剔除掉投资收益1.3亿元，粗略计算，母公司自己净利1.2亿元，而母公司本身资产还包括永城4对矿井，它们盈利基本被电解铝亏损所抵消。从已经停产的子公司沁澳铝业看，其拥有14万吨产能，2012年亏损接近1亿元。
从事氧化铝生产的子公司河南有色，2012年亏损2.8亿，从事铝材加工阳光铝材和神火铝材总计亏损7000多万元。
2.煤炭价格大幅下跌，2012毛利率下挫9个点因煤炭价格在2012年下半年大幅下挫，吨煤平均销售价格下降126元左右，2012年毛利率39%。伴随而来的是2012年下半年净利润的显著下滑。以泉店煤矿为例，全年净利3.5亿元，1H2012年2.8亿元，2H2012年净利仅为7000万元。梁北煤矿1H2012年净利6415万元，2012年全年净利4451万元，下半年亏损2000万元，其中梁北矿在2012年因采矿证过期，停产一段时间。
未来业绩改善之源3.主动减产应对低迷市况，60万机组投产显著降低成本神火股份总计拥有电解铝产能66万吨，其中沁澳铝业14万吨，永城西铝厂6万吨，永城东铝厂46万吨。沁澳和西铝厂已经在2012年彻底关停。2012年电解铝现货平均价格15643元/吨（含税），公司吨电解铝亏损约2000元，我们测算2012年公司电解铝板块亏损约9.2亿元左右。2013年实际在产电解铝产能46万吨，预计实际产量40万吨左右，60万火电机组发电成本0.44元/度，采用自备电后我们预计公司电解铝完全成本15400元/吨，2013年仍然会有较大亏损。
4.新疆项目2012年已投产13万吨，2013年4台火电机组投产，2014年有望实现盈利子公司新疆神火在吉木萨尔县从事煤电铝一体化项目，总规划目标建设160万吨/年铝合金项目，配套建设80万吨/年炭素、3000MW装机容量自备电厂，煤炭产能3000万吨。目前神火股份正在建设一期80万吨/年铝合金（6个生产车间），4X350MW机组项目，煤矿项目暂时没有开工建设，因当地煤炭非常便宜，不超过100元/吨，且供应充裕，当地矿井基本微利或亏损，先外购煤炭做燃料。
目前正在建设配套炭素厂和电厂，电厂4X350MW机组预计在2013年下半年投产。新疆项目2012年10月份投产13万吨产能（一个车间），采用外购电力从事生产，但因新疆电网负荷偏小，供应不稳定，制约生产需要关注。因前期投产量较小，缺乏规模效应，预计2013年新疆项目亏损，待火电机组投产后，该项目将开始盈利。
5.泉店煤矿核定产能由120万增加至240万吨。
泉店矿位于许昌地区许昌县境内，2009年联合试生产，2010年正式投产，原本核定产能120万吨，煤质为贫瘦煤，用途做生铁冶炼高炉喷吹用。由于是新矿井，加上用于高炉喷吹的贫瘦煤销售价格较高，该矿井具有很强的盈利能力，2012年净利3.5亿元。我们预计2013年泉店煤矿实际产量将由120万吨提升至170万吨，增加约50万吨，吨煤净利预计230元/吨，全年为神火股份贡献净利32062万元。泉店煤矿核定产能已经通过，与之相配套的运输铁路正在建设中，通过改善运输条件，未来仍有利润空间。
6.梁北煤矿拟由90万吨提升至240万吨，投资进度已完成30%，已投资3.6亿元梁北矿位于许昌地区禹州市，煤质为贫瘦煤，属煤与瓦斯突出矿井，神火股份持有98%权益。2010年贡献净利50258万元，2011年14828万元，2012年4451万元。2012年因采矿证过期，影响产量，4季度后正常生产。
若2013年矿井可以完全正常生产，全年实现100万吨产量，按照230元吨煤净利，则贡献全年净利2.25亿元，相比2011年增加1.45亿元。梁北矿井改扩建由2010年开始，目前待国家发改委审批，这将是公司未来的一个增长点。
7.整合矿井462万吨受制政策规划待投产，预计2013年产量150万吨神火股份在河南省资源整合中收购462万吨产能，权益55%，并且为此投入了巨大财力和物力，2012年累计投入15.8亿元，部分已经转入固定资产。因煤矿安全事故频发，国家对煤矿复产标准提升，公司400多万吨的产能难以一次性复产，我们预计2013年可以贡献150万吨产量，神火权益82万吨，按照吨煤净利80元计算，年贡献净利6560万元。
8.公司业绩发生根本改善依赖电解铝和氧化铝价格提升在彻底关停子公司沁澳铝业电解槽和本部6万吨后，神火股份在本部（商丘永城）运营的电解铝产能46万吨，目前网上平均电价0.6元/千瓦时，吨铝亏损2000元，我们测算亏损9.2亿元。
公司收购的子公司河南有色汇源铝业(权益98.93%) 80万吨氧化铝，2012年亏损2.8亿元，总结而言公司在东部地区的氧化铝和电解铝当前均是巨幅亏损状态，未来几年可能也只是减亏，彻底扭转亏损实现盈利难度颇大。
9.盈利预测我们预测2013-2015年归属母公司净利分别为5.75亿元、9.06亿元和10.41亿元，以最新股本19亿计算，对应2012-2014年EPS0.30、0.48和0.55元，因电解铝主导公司盈利，当前正处在盈利谷底，未来盈利增长空间大，增速较快，因此当前相对估值较高也合理，我们给予2013年28倍估值，6个月目标价格8.4元，对应2013-2015年PE分别为28X、18X和15X。
