2012 年业绩筑底，2013 年将恢复合理增长

　　2012年度业绩快报显示，实现营收27.3亿元，同比增长14.67%;实现归属上市公司股东净利润3.8亿元，同比增长1.51%，EPS2.7元，业绩基本符合预期。

　　业绩增速较低主要是因为公司2012年在整体消费不振的环境下采取了较为激进的逆势扩张战略，进而导致费用大幅增加，预计增幅在50%左右，远高于收入增速。但自2012年中开始，通过严格控制费用支出和人员招聘、电商消化库存、订货会政策调整等方式来控制费用和改善经营状况，纠偏效果逐季显现。我们认为2012年是调整年，也是业绩筑底年，2013年业绩有望回到合理增长轨道，未来收入和利润有望匹配增长，达到行业正常水平。

　　外延扩张仍为主要业绩驱动力

　　我们估计2012年底终端规模在2800余家，在公司仍以抢占市场份额为主导的战略背景下，预计2013年仍将保持400-600家的开店规模，外延扩张速度在17%左右，一定程度上保障了收入的稳健增长。尤其是在经历了两年的去库存后，加盟商的拿货意愿有望增强。

　　业绩趋势向好，维持“强烈推荐”评级

　　由于收入增速略低于预期，费用支出略超预期，我们略微下调了盈利预测，预计2012-2014年EPS分别为2.70、3.08和3.65元(原盈利预测2.76、3.43和4.40元)，对应动态PE分别为17、15和13倍。短期来看，始于2012年上半年的房地产销售持续升温对2013年业绩的滞后反应值得期待;长期来看，城镇化进程加快也提供了持续发展动力，我们长期看好品牌家纺及作为行业龙头罗莱家纺的发展。当前股价仍处于历史低点，也较同行为低，具有安全边际，我们维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：费用控制低于预期，高新技术企业复评未通过导致税率波动风险。