| 来源： |
上海证券报 |
发布时间： |
2008年04月03日 10:20 |
作者： |
联蒙珂 |
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⊙海通证券 联蒙珂
――比正股跌幅小、波动小。目前上市交易的转债共有12只，从前3个月交易情况来看，相对于正股，可转债的抗跌性好于正股，风险小于正股。
这主要体现在两个方面：第一，转债指数下跌幅度低于其标的股票。如3月转债指数下跌了17.78％，标的股票指数下跌了25.24％。第二，从衡量风险的两个指标（贝塔值和标准差）来看，前3个月这两个指标都是正股高于转债，这表明转债的风险小于正股。
――申购收益率同比明显下滑。从3月的情况看，五洲转债上市收益率为0.036％，远低于去年转债0.25％的一级市场收益率平均水平。中国石化上市收益率为0.04％、上港集团上市收益率为0.6％，也低于去年分离债0.11％的一级市场收益率水平。如果考虑资金成本，中国石化分离债的一级收益率可能为负。
――换手率和溢价率环比明显上升。3月转债的成交量为99.87亿元，较2月增加了59.33％。
根据我们的统计，3月大盘的标准差为0.021，2月为0.042，说明3月大盘的波动幅度要远小于2月，市场下跌到目前的阶段已经开始有资金越来越多的关注转债交易。
另一方面，3月溢价率环比呈上升态势，其中恒源、海马、唐钢和巨轮转债的溢价率上升较高。
――可能触发向下修正条款带来不确定性风险。经过近期大幅下跌后，转债正股的价格开始越来越接近转股价。转债触发向下修正条款后所面临的不确定性风险主要来源于以下两个方面：
首先，转债触发向下修正条款，若向下修正转股价，转债转股后的股本对总股本的增厚较以前大，这样就会摊薄公司业绩，同时对正股股东的心理造成负面影响。如果触发向下修正条款后不修正，则对于可转债投资者有四种选择：回售转债、转股、抛售或一直持有。未进入转股期的转债不能转股，而若回售价低于转债市价时，则投资者则不会回售，可能在二级市场上抛售。只有预期转债会上涨的投资者会坚持持有，但在下跌的市场中，投资者可能更多的选择直接在二级市场上抛售。
综上可以看到，触发向下修正条款会给公司及其转债二级市场带来较大的不确定性风险。
具体来看现有转债，唐钢转债、海马转债、恒源转债和山鹰转债的正股价已经低于向下修正价。恒源转债和海马转债由于要进入转股期后才会触发向下修正条款，其中恒源转债将在5月进入转股期，海马将在7月进入转股期，因此4月这两只转债还没有这方面的风险。而唐钢转债由于在存续期即可触发向下修正条款，因此公司股价从3月14日到4月2日，已经连续15个交易日低于向下修正价，而它的条款规定“在存续期间，当本公司股票在任意30个连续交易日中至少20个交易日的收盘价格不高于当期转股价格的85%时”董事会即可提交向下修正转股价的提案。如果在下面5个交易日股价仍旧低于17.68元，则4月21日，会满足这个触发条件。因此，对于持有唐钢转债的投资者面临这方面的风险较大。
――关注正股价进入合理估值区间和有赎回保底价的转债。我们认为，在近期转债投资中，应该关注公司基本面趋好，正股已经跌入合理估值区间的公司，如赤化转债。另外关注有赎回价保底的转债，如海马转债，由于到期赎回时按可转债面值的106%赎回，而目前价格为108元左右，因此可以作为一个比较好的抗跌品种投资。但值得注意的是，106元是5年到期时的赎回价，并不是现金流折现后的纯债价值。
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