| 来源： |
第一财经日报 |
发布时间： |
2008年01月28日 09:35 |
作者： |
卓勇 |
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1月份以来的债券市场行情为整个2008年开了个好头，在资金充足的推动及政策面相对稳定的支持下，国债、金融债及短期融资券等券种集体上扬，我们预计这拨行情还将会持续一段时间。
资金充裕
首先从债券的供求上看，阶段时间内资金总量多于债券供应的格局将不会改变。我国的债券市场是典型的资金推动型市场，这个市场的特点就是资金的充裕程度可以很大程度上决定债券利率的走势。因此资金与债券的比例将可以基本确定债券市场的走向。
对于资金的供应面：1.由于去年贸易顺差的增大，央行为了保持汇率的稳定，被动的对冲外汇占款，促使各个金融机构资金充裕，今年年初贸易顺差的局面不会突然消失，因此，如果要继续保证汇率稳定，实现人民币有控制的、小幅度的升值，外汇占款将依旧是市场中资金的主要动力之一。2.新财年的到来成为契机。新财年的到来让各个金融机构将全年的资金配置计划进入实施的阶段，在新财年开始阶段，资金充足稳定，政策的累计影响小，为债券的购买提供了保障。3.资金的另一个主要来源是政府控制信贷压缩出来的资金。今年政府信贷目标为“新增规模与2007年基本持平、按季控制”，尤其是要在年初就开始控制，从各种政府工作会议上看，今年的信贷形式要比去年更加严峻，在信贷被严格控制的情况下，挤压出来的银行的资金只能投放于债券市场，成为债券市场的又一支生力军。4.股票市场风险加大，不仅促使了储蓄资金的回流，也会相应的促使各个机构增加债券的配置以保证资金的安全。5.尤其值得注意的是，新股发行方式可能的变化将大大减轻新股申购对短期资金面的影响，机构交易性头寸稳定性将大大上升。
债券供应相对减少
对于债券的供应来说，近期最值得关注的是保监会一直没有出台针对保险公司可以购买无担保企业债券的相关政策，此政策不出，就极大限制了企业债券和公司债券的发行，加上基金公司也存在着不能投资于评级等级低的债券品种的要求，由此造成的中、长期债券的匮乏，促使了对中、长期高信用等级债券的追捧。虽然公司债券、企业债券已经从发行流程到审批方式等方面有了改进，但是，需求被控制住，只能产生有充足债券而无法投资的局面，毕竟保险、基金也是债券市场的主要力量之一，所有无担保的企业债、公司债都让银行来承担是不现实的。
从债券的发行数量来看，2007年1月1日至1月25日，共发行各类债券、票据6726亿元，而今年截止到25日，发行各类债券票据3526亿元，仅仅相当于去年的一半，债券供给的相对减少也是促使债券市场复苏的原因之一。
在资金供应充足，而债券供应缩小的情况下，引起了近期债券市场的繁荣，在可以预见的短期内，资金面不会发生大的变化，而债券的供应受到各种条件的限制将不会被一下打开，因此债券市场可以保持一段时间的繁荣。
政策将更加谨慎
其次，从政策面看，政策的密集程度要小于去年。美国联邦储备委员会宣布降息0.75个百分点，其幅度颇大，相对的中美利差被进一步缩小，国内利率上升空间压力陡然增大，在有限的空间内调控依旧有些过热的经济，无疑是增加了央行的政策制定难度，政策的推出将更为谨慎，政府更多的是通过价格管制来应对通货膨胀，因此在春节这样重大节日的前后，出台政策的可能性及频率将比较低，稳定的政策面是债券市场和货币市场的保障，将成为短期债券市场持续繁荣的基础。
（作者单位：中信建投债券销售交易部）
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