| 来源： |
上海证券报 |
发布时间： |
2007年04月18日 10:39 |
作者： |
申景龙 |
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□联合证券 申景龙
大盘上周加速上扬，资金流动性过剩的局面并没有受到之前的加息和最近的提高存款准备金率的影响，3500点已成往事。在这过程中，转债的表现更胜一筹。据统计，上周有交易的15只转债平均上涨6.83%，而其正股的表现却不尽如人意，仅为4.8%，也超过了上证综指的5.86%，可转债的收益在强股性的趋势下表现十分抢眼。
上周钢铁与电力两大板块转债上周表现最为抢眼，平均上涨13.11%，超过平均值一倍。华菱和韶钢转债的涨幅均超过了13%，而电力类的国电和桂冠转债因行业业绩提升而大涨12%以上。地产板块受宏观调控紧缩的预期而受到影响，招商地产下跌8.73%，转债也下跌近3%，但明显小于其正股的损失，转债的保底特点可见一斑。
由于转债正股有不俗的表现，这进一步弱化了转债的债性，股性也在高位徘徊，债性与股性的差距逐步拉大，股性仍远强于债性，并且只要正股上攻行情不变，这种局面会一直继续下去。从个券分析中也可以看出，除巨轮转债、韶钢转债和西钢转债外，均属强股性，而转股溢价率为负表示转债相对于正股折价，即转债与其正股之间存在套利机会。另外，转债期权价值上周平均低估19.90元/张，但是期权价值低估值中主要是其时间价值上，短期内在转债价格上的释放效应较小。
展望后市，我们认为钢铁和电力板块投资价值明显。基于分析，我们认为出口退税对国内钢铁行业盈利增长影响有限。由此，钢铁类转债后市机会仍然很大，建议投资者重点关注华菱转债和西钢转债。
就个券而言，我们认为，上海电力经营业绩的改善和大幅增长，使公司同时具有改善价值和成长性，一年目标价格9.5元，转债目标价位199.36元/张，而目前全价为176元/张，上涨空间明显，建议投资者关注。
前周强制赎回的三只转债于上周公告了赎回数量，共计5142.95万元，转债存量减少超过2亿元。由于上周的转债赎回和转股，令转债存量减少超过2亿元，截至上周末转债市场存量81.45亿元。
之前国电电力公告称，国电转债将于4月23日强制赎回，赎回价格104元/张（含税），而截至上周末国电转债的转换价值为202.43元/张，大大高于其赎回价格，而目前该转债仍有近4亿元的存量流通，建议该转债投资者适时转股或在二级市场上出售。
市场容量的减少，必然会加剧转债持有机构的惜售心理，转债价值将进一步提高。然而，转债自身的投资优势已经获得发行人和投资者的广泛认可，而且对转债投资更加理性，转债独特的优势将会使转债市场会更加成熟，因而企业通过发行可转债来募集资金的积极性更加高涨，我们对转债市场的后市持乐观态度。
转债投资价值分析表（截至2007年4月13日）
名称 债性 股性 期权低估（元/张） 剩余期限(年)
纯债溢价率(%) 到期收益率(%) 转股溢价率(%) Delta
西钢转债 53.92 -27.9609 5.7374 1.0000 6.58 1.3315
桂冠转债 72.17 -36.3796 1.8812 1.0000 12.96 1.2164
华电转债 94.56 -44.4722 1.8425 1.0000 3.01 1.1425
国电转债★ 75.83 -36.3098 -0.4583 1.0000 20.17 1.2658
上电转债 50.99 -8.8356 -0.2596 0.9852 32.78 4.6384
金鹰转债 74.55 -14.5838 -7.1780 0.9931 37.75 3.6082
凯诺转债 85.15 -13.5877 2.2908 0.9536 23.24 4.3425
天药转债 36.54 -5.7042 0.6789 0.8704 41.00 5.5397
创业转债 68.92 -21.6682 -1.8643 1.0000 28.42 2.2192
招商转债 108.11 -15.7398 5.9723 1.0000 16.02 4.3836
晨鸣转债 58.45 -17.767 1.8520 1.0000 18.82 2.4274
韶钢转债 52.93 -8.7744 12.2163 0.8511 16.16 4.8219
海化转债 118.76 -28.2434 2.3035 1.0000 11.97 2.4055
华菱转债 100.45 -26.9616 0.1215 1.0000 16.12 2.2603
巨轮转债 53.47 -8.8536 18.5191 0.8158 13.50 4.7425
平均值 73.65 -21.05612 2.9104 0.9646 19.90 ―
注：★公司公告近期强制赎回品种
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