| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2007年06月23日 04:17 |
作者： |
莫凡 |
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东吴基金 莫凡
近日，关于人大审议财政部发行特别国债的消息引发特别国债对于金融市场影响的多重看法，笔者认为，联汇公司发行特别国债对于金融市场的影响并非都是负面的，某些机构所担心的市场大规模流动性紧缩并无现实的可能。
首先，联汇公司发行特别国债，可以低成本地筹措资金，增加外汇储备的投资收益。特别国债的发行利于外汇储备的商业化管理，为国家大量外汇资金保值增值铺平了制度安排的道路。
其次，在解决中国长期的双顺差问题、有效遏制流动性过剩方面，特别国债将发挥关键作用。目前，在国内流动性管理方面，主要依靠央行公开市场操作，准备金率，短期回购，外汇互换等有限工具，严重制约了央行的调控空间。另外，这些工具期限较短，央行的频繁操作不但增加了冲销成本，还很容易造成市场资金面的短期波动，成为金融市场不稳定的因素之一。而特别国债的发行对于收缩流动性的好处在于，一方面可以分担央行流动性管理的重任，另一方面可以长期限地锁定外汇占款，对稳定金融市场大有裨益。
最后，一般认为，国家外汇投资公司管理的外汇储备将占现有外汇储备总额的20%左右，按去年年末计算将超过2000亿美元，粗略估计发行特别国债的规模也在1.5万亿元以上，即便是分期发行也是影响巨大，各方投资人对于特别国债的发行都似乎忧心忡忡。我们的观点是特别国债的发行对于金融市场并非洪水猛兽，其实际的冲击力远远小于之前的预计。
正如上文分析的那样，特别国债的发行具备联汇公司代替央行回笼流动性的“准财政”功能，也就是说联汇公司的特别国债和央行的央票和准备金率都是有相互替代作用的。从央行的公开数据看，其操作规模也是相当惊人的，根本不亚于特别国债的规模，去年央行总共发行了3.5万亿元央票， 而去年的到期央票也有2.6万亿元，即便央行大规模回笼，债券市场和股票市场都迎来了史无前例的流动性繁荣。截至目前，央票发行2.5万亿，而到期央票资金更有3.2万亿。我们认为，特别国债一旦发行，将承担流动性冲销的重任，相应的，央行公开市场操作应该回归短期货币市场管理的功能，央票发行、准备金率调节主要是针对短期的弹性调节。
总而言之，特别国债的发行将理顺流动性管理，货币政策和财政政策回归相应本位，而市场忧虑的大规模流动性紧缩也很难成为现实，特别国债将在流动性管理方面扮演重要角色。
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