| 来源： |
上海证券报 |
发布时间： |
2007年06月19日 10:22 |
作者： |
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⊙琢磨
最近债券市场对熊市的感受更加深刻了，收益率上升的速度之快出乎多数人的意料，而且没有出现过反弹。随着一级市场收益率的不断走高，市场的信心和购买力更加虚弱。
在熊市里，以前单向做多和回购养券套利等操作策略都难以实施了。由于交易不活跃，经纪业务量也大幅减少。投资者只能采取缩短组合久期的防御政策，稍微积极的也只是多配置些浮动债而已。其实，从2005年年底债券市场熊市已经降临了。在如此长的熊市之中，在如此大的下跌行情里，有多少人想到过做空债市盈利呢？就算有人想到了，估计也没有多少机构允许实施做空盈利计划。
其实在去年年底和今年年初，市场人士对债券市场后市的看法仍还有很大分歧的。众多机构认为央行应继续保持中美利差（那时多数人认为美国会降息），不会采取加息政策，即使采取上调准备金率等紧缩的货币政策，对货币市场流动性也不会产生影响，债券市场仍有走强的可能，因此，通过开放式回购等方式借券成功的机会很大。单看2007年1月至今的半年时间里，10年期国债、金融债和企业债收益率大约上升约60-90BP之间，假设1月份开始做空10年期债券，6个月大约应该有5%-8%的净价做空收益（未计算开放式回购资金的利息收益和其他成本），由于可以放大操作，按5000万元本金放大10倍算，做空5亿元面值10年期债券，理论收益至少应该有50%。
正常情况下，熊市当中信用利差应该是逐步扩大的。在本轮下跌中，国债与金融债和企业债利差不但没有扩大，反而有所缩小，这至少提供了相同期限不同品种收益率曲线套利机会。眼下债市看跌趋势短期未变，中期也不乐观，尤其是企业债，下跌还不充分。积极的投资者不妨利用宏观数据恶化、加息预期、紧缩的货币政策和企业债发行量加大，发行困难等有利时机，尝试体验一下做空盈利的快意和逆流而上的刺激感觉。
当然，在任何市场做空的难度和风险都远远超过做多，因此，做空不仅需要智慧，更需要勇气和胆识。
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