| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2007年06月06日 04:50 |
作者： |
张晶;任铮夫 |
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债券市场面临转折向左走？向右走？
从2005年开始的债券市场牛市，其最内在的支持因素是：国内充沛的资金流动性，以及在充裕的资金面下商业银行对于资产配置的内在要求，这两个因素缺一不可。广义货币的不断增加是债券市场走牛的基础，商业银行对债券投资的投入则是资金推动型债券市场的关键所在。
我国维持了2年多的货币增长速度领先于信贷增长速度的状况正在发生改变。我们认为，信贷的快速增速背后，是商业银行将债券与信贷资产配置比例进行了调整。因此，在去年下半年之后，债市进入不断的震荡调整。商业银行不放慢信贷速度，债券市场的前景就不容乐观。不过，随着数次调控措施的影响力累积，商业银行放贷速度将会得到一定控制，同时，债市收益率提升后对商业银行资金的吸引力也将增强。因此，如果未来观察到信贷增速下滑趋势，且货币增速又开始领先于信贷增速时，债市的反转时机就来临了。
未来资金面可能的变化
由于持续的贸易顺差引起的外汇储备不断增长的局面短期内还不会改变，因此资金面充裕的大环境还将延续。不过，在去年以来央行连续6次上调存款准备金率以及3次加息之后，商业银行的资金面已开始收紧，高温的股市对资金的分流作用也不容小觑。而从另一方面看，在央行紧缩流动性、严控信贷过快增长的坚定决心下，商业银行信贷投放的速度也将得到一定的控制，在债市的投资收益率抬升后，商业银行或许会重新加大对债券市场的配置比例。因此，短期内，债市资金将收紧，中期看，资金面仍可维持在当前水平。
收益率短期内仍将陡峭上移
虽然对于此次紧缩政策出台，债券市场早有准备，不过，资金成本抬高必然意味着市场收益率有上升的要求，也意味着前期在市场滞留观望的资金会转而谋求其他的出路。而且此次加息的幅度低于市场预期，未来加息预期仍然存在，再加上长期债券供给增加，外汇投资公司即将运营，长期债券仍然面临收益率上升的风险。而存款准备金率在持续上调之后，超储率已明显降低，货币市场利率同样面临上升压力。当前不同期限的债券收益率水平基本都已低于加息后的利率水平，特别是银行投资配置比例最大的央票，其收益率水平也已低于加息后的利率水平。我们认为，未来短端收益率将上升，且长期债券的收益重估也还没有到位。因此，短期内债券收益率曲线将呈现陡峭上移的趋势。
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