| 来源： |
上海证券报 |
发布时间： |
2007年03月21日 08:12 |
作者： |
贾国文 |
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□特约撰稿 贾国文
温家宝总理在政府工作报告中给出了资本市场的下一步定位：“稳步发展股票市场，加快发展债券市场，积极稳妥发展期货市场”。三驾马车拉动资本市场发展的态势基本成形。证监会尚主席在“两会”开幕当天也谈到，今年工作重点是大力发展公司债市场和以股指期货为代表的金融期货市场。无疑，公司债市场发展成了市场的热门话题。
从以往的经验看，完善的债券市场对于保持金融稳定和经济平稳发展都发挥着重要的作用。然而和发达国家相比，我国债券市场尚处于起步阶段，如美国债券余额相当于GDP余额的2倍，而我国这一比例仅接近30%。他山之石，可以攻玉。分析美国的债券市场结构，对我国债券市场的下一步发展不无有益的启示。
美国债券市场按照发行人的不同划分为五大类，具体为公司债券、国债券、政府机构债券、市政债券和国际债券。其中，以公司为发行主体的债券产品已经占据了举足轻重的地位。公司债券和资产证券化产品在内的公司直接债务融资工具占了债券市场整体规模的60％以上，其中，抵押品支持债券和资产支持债券占公司债券总额超过50%。而国债券约占15％，政府机构债券约占10％，市政债券约占10％，国际债券占比较少。我国债券市场结构刚好相反，以国债和央行票据为代表的政府类债券占比在60%以上，这还不包括由政府信用担保的企业债。由此可以看出，我国公司债市场发展前景最为广阔，成长空间最大。为此，笔者建议，改革公司债审批程序，提高信用评级地位，完善破产退出机制，鼓励公司债券创新，培育机构债券投资者，使公司债市场真正实现市场化。
国债方面，美国国债具有以下三个特点，首先是发行数额巨大，这主要与其长期实现双赤字政策有关；其次是国债期限完整；第三是国债品种丰富，既有普通国债，也有与通胀挂钩的TIPS，还有券商依据中长期国债衍生出的交易品种。
笔者建议，外汇强制结售汇所需资金由财政部发行国债解决，改变当前强制结汇倒逼央行发钞过多，发钞过多又造成流动性过剩，流动性过剩又反过来迫使央行频动存款准备金率的政策依据不清的现状，把货币政策切实转变到依据合理货币数量决定理论来稳定宏观调控上来。同时，增加国债发行品种并鼓励券商基于国债的创新。
政府机构债券是由美国政府直属的或美国国会特许的主要以从事按揭业务为主的机构发行的债券。笔者认为，我国目前不妨对成立政策性按揭机构进行研究，目的是为中低收入家庭提供按揭贷款，然后对按揭资产实施证券化进行再融资，然后又可以发放新的按揭贷款，资金利用效率要比银行按揭贷款高很多，同时把以银行提供按揭贷款的间接融资转化为直接融资，降低了银行短期资金来源长期资金运用的经营风险，继而降低全社会的金融风险。另外需要指出的是我国当前的资产证券化品种应该拿出优质的现金流稳定的资产而不是用不良贷款作为抵押品来进行资产证券化。
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