【股市笙歌】

　　判断市场走势，常规的宏观和估值分析等专业手段并不能起到决定性作用。

　　曾经火爆的资本运作，越来越不好玩下去了。

　　最近的新闻是一家上市公司计划收购世界500强企业，深交所对此关切询问进展，不料公司回复已经终止此项收购计划。

　　A股行情不好，啥业务都不好做了。曾经要托关系给资源才能参与的上市公司增发，现在已经面临找不到买主的尴尬情况。有一种常见的说法，熊市里大家只愿意持有现金。当然，如果大多数人都只想持有现金，那么熊市也有可能即将结束。

　　然而，持有现金的时间，没有人可以给出明确的说法和衡量，所以判断市场走势更像是一个猜谜游戏。在这个猜谜游戏中，常规的宏观和估值分析等专业手段，并不能起到决定性作用，倒是投资大鳄索罗斯的反身性理论常常能够解释，甚至预判市场很多异常波动的发生。

　　打一个不恰当的比喻，反身性理论与谣言的自我实现过程很相似。比如有谣言说一家银行即将倒闭无法兑现，促使客户全部去兑现，最终挤兑致使原本正常的银行可能真的就完成了倒闭的结果。那么，资本运作与A股整体行情也是类似的互相作用，在一个向下趋势的周期里，两者互相作用让情况变得更糟。

　　在笔者看来，资本运作的主要目的是市值管理，实现主要股东所持股份市值的增长。首先，公司大股东推动股价的各种行为，应当成为股价的一种安全垫或者保障。比如大股东和实际控制人的增持、不减持承诺，以及公司员工持股计划、股权激励方案等等。

　　可是，这些曾经的安全垫一个一个都被A股市场的整体走势无情击穿，A股公司大股东或者员工持股浮亏30%甚至腰斩的比比皆是。有券商金融工程研究员在报告里无奈哀叹，事件驱动策略近期出现较大幅度亏损，甚至有时还跑赢大盘下跌幅度。如果要给一个合理的解释，那么就是相信此类投资逻辑的资金在撤离，他们也许是认同了大环境的事实，也许是现金至上的投资决定。

　　其次，一般情况下，公司大股东积极推动外延式并购重组提升公司竞争力，更可以推动股价和总市值出现跳跃式增长。然而，目前越来越多的公司大股东终止并购重组计划，没有终止计划的公司在复牌后也很难逃脱股价跌停的命运。

　　一家公司在知名市场投资者的介入下，对外宣布并购重组并复牌交易，一口气走出了数个涨停板。然而，2016年以来，公司股价一路暴跌。尽管途中股价曾经出现偶尔大涨似乎还魂，但最终仍然回到了并购重组前的价格水平。

　　这是由于并购标的质量多有瑕疵和隐忧，更是因为整个市场和资金偏好不再是并购重组的朋友。从重组预案来看，并购标的收入的确出现大幅增加，但是应收账款增加幅度很大，让投资者很容易怀疑盈余质量是否经得住考究。即便这些盈余质量不存在致命问题，整个A股市场估值中枢水平的下降，也拉低了公司并购重组的预期总市值水平。

　　不好好做业务，牵针引线搞一些并购重组，资本玩家们就可以推升股价，借助减持股份可以大赚一笔又一笔。在行情倒逼的现有背景下，上市公司大股东们不得不选择从管理和业务上提升竞争力，增加收入吸引人才，才有可能将公司继续发展壮大。对于不期盼一夜暴富的投资者来说，这是最好的福音。

　　（作者系证券时报记者）